近日，合肥雪祺電氣股份有限公司(以下簡稱“雪祺電氣”)遞交招股書，擬在深交所主板IPO上市，由中信證券承銷保薦。

        據(jù)悉，此次雪祺電氣IPO計劃募集資金5.90億元，募集資金將用于年產(chǎn)100萬臺嵌入式冰箱等冰箱產(chǎn)品項目、冰箱零部件自制能力提升項目、研發(fā)中心建設項目和補充流動資金。

        值得注意的是，雪祺電氣主要產(chǎn)品依賴代工模式，毛利率不及同行，并且，公司七成收入依賴大客戶，較大的應收賬款金額也引發(fā)監(jiān)管問詢。面對種種風險，雪祺電氣能否成功上市還是一個問號。

        針對上述問題，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向雪祺電氣發(fā)送采訪函請求釋疑，但截至發(fā)稿，雪祺電氣并未給出合理解釋。

        七成收入依賴大客戶，應收賬款金額較大引問詢

        公開資料顯示，雪祺電氣成立于2011年，公司主要從事冰箱和商用展示柜的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務，為國內(nèi)外品牌商提供容積400L以上的大冰箱和商用展示柜等產(chǎn)品。

        招股書顯示，2020年-2022年(以下簡稱“報告期”)，雪祺電氣分別實現(xiàn)營業(yè)收入16.14億元、20.72億元和19.27億元;歸母凈利潤分別為417.15萬元、8180.20萬元和1.00億元。

        圖片來源：雪祺電氣招股書

        值得注意的是，雪祺電氣存在報告期內(nèi)依賴大客戶的問題。招股書顯示，公司主要客戶為美的集團、小米集團、美菱集團和太古集團等，在報告期各期，公司來自前五大客戶的收入分別為12.85億元、14.93億元和13.27億元，來自前五大客戶的收入占營業(yè)收入的比例分別為79.63%、72.02%和68.85%，客戶集中度較高。

        圖片來源：雪祺電氣招股書

        對于業(yè)績依賴大客戶的情況，雪祺電氣表示，如果未來公司與主要客戶的合作出現(xiàn)不利變化、主要客戶的產(chǎn)品拓展計劃不及預期，主要客戶所在行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟波動和產(chǎn)品更新?lián)Q代等原因引起公司主要客戶市場份額下降，將導致相關客戶減少對公司產(chǎn)品的采購，公司的銷售收入和盈利能力將受到不利影響。

        值得一提的是，在大客戶較為集中的情況下，雪祺電氣還因應收賬款金額較大而在IPO首輪問詢中引發(fā)監(jiān)管問詢。

        招股書顯示，報告期內(nèi)，雪祺電氣應收賬款、應收款項融資和應收票據(jù)賬面價值總計分別為5.62億元、6.87億元和8.20億元，占營業(yè)收入的比例分別為34.80%、33.15%和42.57%，應收款項金額較大且呈持續(xù)增長態(tài)勢。對此，雪祺電氣解釋稱，公司應收賬款、應收款項融資和應收票據(jù)金額占比較大，主要系下游客戶結構及行業(yè)共性所致。

        圖片來源：雪祺電氣招股書

        分析人士表示，隨著銷售規(guī)模的進一步擴大，公司應收賬款、應收款項融資和應收票據(jù)余額可能繼續(xù)呈現(xiàn)較高的趨勢，若未來客戶資信情況或與公司合作關系發(fā)生惡化，將可能導致應收賬款、應收款項融資或應收票據(jù)不能按期收回甚至無法收回的情況，進而會對公司盈利能力和資金運營狀況造成不利影響。

        并且，大客戶一般有著非常強的議價能力，采購量大但條件苛刻，長期依賴大客戶會給公司帶來持續(xù)盈利能力弱、缺乏話語權、生產(chǎn)線通用度差等諸多問題，會給企業(yè)造成抗風險能力較差的后果。

        以代工模式為主，毛利率不及同行

        除了應收賬款問題，雪祺電氣無自主品牌也引發(fā)了深交所的關注。

        招股書顯示，雪祺電氣是家用冰箱制造領域內(nèi)知名的ODM供應商，公司主要為國內(nèi)外品牌商提供ODM服務，主要客戶包括美的集團、小米集團、美菱集團、云米科技等。

        ODM生產(chǎn)模式，即根據(jù)客戶訂單情況決定生產(chǎn)計劃，以銷定產(chǎn)，依據(jù)銷售訂單進行計劃排產(chǎn)和生產(chǎn)加工，也就是說，企業(yè)自身并無自主品牌。一般情況下，擁有自主品牌的產(chǎn)品毛利率相對較高，而僅靠代工模式為生的企業(yè)，毛利率則相差甚遠。因此，深交所要求雪祺電氣說明僅提供ODM代工服務而未經(jīng)營自主品牌產(chǎn)品是否相較于同行業(yè)公司存在較大的競爭劣勢、是否符合行業(yè)發(fā)展趨勢。

        數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，雪祺電氣的毛利率分別為12.62%、10.96%和12.21%;同期可比公司的毛利率平均值分別為20.03%、16.50%和21.74%。可以看出，公司毛利率低于同行業(yè)可比公司，且數(shù)值僅為行業(yè)均值的一半左右。

        圖片來源：雪祺電氣招股書

        對于整體毛利率較低的原因，雪祺電氣表示，主要系目前A股暫無完全以ODM為生產(chǎn)模式的大冰箱制造企業(yè)，因此，公司與同行業(yè)可比公司具體業(yè)務結構、銷售模式、產(chǎn)品結構以及銷售市場等均有一定差異;同時，公司業(yè)務規(guī)模和所處發(fā)展階段與同行業(yè)可比公司亦存在差異，導致公司毛利率相對較低。

        但業(yè)內(nèi)人士認為，自主品牌產(chǎn)品代工品牌的銷售完全依賴于下游客戶，相對缺乏產(chǎn)品議價權，很難通過提高產(chǎn)品銷售價格等方式來提升毛利率及盈利能力。因此，雪祺電氣若要提高盈利能力，開創(chuàng)自己的自主品牌勢在必行。

        除此之外，雪祺電氣目前還存在著未決訴訟。

        據(jù)招股書披露，截至招股書簽署日，雪祺電氣存在1起尚未了結的訴訟，具體情況如下：2022年9月13日，合肥美科制冷技術有限公司向法院提起訴訟，要求判令公司按照雙方于2021年3月19日簽署的《協(xié)議書》的相關約定向其支付商標許可費等費用198萬元。2023年4月23日，安徽省合肥市中級人民法院下發(fā)《民事判決書》((2022)皖01民初1383號)，基于商標使用許可合同糾紛，即合同法律關系，判決雪祺電氣向合肥美科支付商標許可費用95萬元，律師費用5萬元，人工拆箱、運輸?shù)绕渌M用3萬元、違約金20萬元，合計123萬元，公司擬向安徽省高級人民法院提起上訴。

        雖然上述案件的標的金額占雪祺電氣當期營業(yè)收入及期末凈資產(chǎn)比重較低，分別為0.06%和0.21%，對公司的財務狀況、經(jīng)營成果不會產(chǎn)生重大影響，但監(jiān)管層會重點關注未決訴訟是否會影響發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營的實質(zhì)性問題。

        根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第二十八條：“發(fā)行人不存在重大償債風險，不存在影響持續(xù)經(jīng)營的擔保、訴訟以及仲裁等重大或有事項。”第三十條：“發(fā)行人不得有下列影響持續(xù)盈利能力的情形：(五)發(fā)行人在用的商標、專利、專有技術以及特許經(jīng)營權等重要資產(chǎn)或技術的取得或者使用存在重大不利變化的風險。”因此，企業(yè)在涉訴背景下能否成功發(fā)行仍是未知。

《電鰻快報》