《電鰻財經》文 / 李瑞峰

        6月12日，廈門燕之屋生物工程股份有限公司(以下簡稱燕之屋)港交所IPO遞交了上市申請。6月23日，燕之屋更新了在港交所的IPO動態，在中金公司和廣發證券的基礎上增加了花旗環球金融亞洲有限公司作為該公司的整體協調人。這是燕之屋第五次沖擊IPO。

        資料顯示，燕之屋是一家從事燕窩產品的研發、生產和銷售的企業，其主要產品包含以“碗燕”為代表的碗裝系列常溫即食燕窩、“燕之屋”系列鮮燉燕窩、溯源干燕窩以及燕窩粽子、燕窩月餅等燕窩產品。

        在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，燕之屋在營銷上的大力投入推動著業績增長，但其營銷推廣的營養價值遭質疑，而且該公司的研發投入較少，收入來源單一。此外，燕之屋曾因產品質量問題而被消費者投訴。

        業績靠營銷投入 營養價值被質疑

        招股書顯示，燕之屋連續三年為全球最大的燕窩產品公司，全球市場份額為4.1%，在中國燕窩產品市場同樣排名第一。從2020年至2022年(以下簡稱報告期)，燕之屋的營業收入分別為13.01億元、15.07億元和17.30億元，年內利潤分別為1.23億元、1.72億元和2.06億元。

        同期，燕之屋的毛利率分別為42.7%、48.2%和50.8%，利潤較高呈實現上升態勢。此外，從燕之屋的定價及毛利率可以看出行業利潤空間巨大。2022年，燕之屋碗燕系列純燕窩產品標準價格介于每碗198-598元，鮮燉燕窩產品系列標準價格則介于每瓶86-249.5元。

        燕之屋的毛利潤之高歸功于該公司在營銷上的大筆投入，該公司的廣告費經常以億元計。，燕之屋報告期內的銷售及經銷開支分別是3.178億元、3.99億元和5.039億元，分別占同年總收入的24.4%、26.5%及29.1%。

        其中，廣告及推廣費用是主要組成部分，報告期內，分別占到74.3%、67.4%和64.8%。具體來看，報告期內，該公司的廣告及推廣費分別為2.35億、2.69億和3.26億元，合計達到8.3億元，報告期內，三年公司凈利潤總和也才5.01億元。

        資料來源：招股書

        燕之屋在其營銷宣傳中稱，其營養成分其中包括唾液酸、氨基酸、膠原蛋白、糖蛋白、抗氧化劑、鈣、鉀、鐵、鎂和激素。中醫認為燕窩具有多種健康功效，例如增強體質、強化免疫系統、提高注意力及專注度、補充能量和促進新陳代謝，并調節血液循環。權威機構進行的現代科學研究已進一步證實燕窩產品所具備的健康功效。

        有媒體援引國內食品專家的話說，從營養配比來看，燕窩并沒有什么特別之處，“想靠燕窩大補的人，還不如多吃點肉類、蛋類、奶類食品，不僅蛋白質含量高，關鍵還便宜。”

        研發投入少 收入來源較單一

        招股書顯示，燕之屋的營收收入主要來自于燕窩產品，具體包括：碗燕、鮮燉燕窩、冰糖燕窩、干燕窩及其他產品五大品類。2022年，該公司的五大品類分別占比 38.9%、28.1%、17.6%、10.1%和1.1%，燕窩產品合計占比100%。

        在燕窩產品中，碗燕品類長期一枝獨秀：報告期內，碗燕的銷售收入分別為 5.59 億元、6.61 億元和 6.73 億元，營業收入分別占比43.0%、44.0%和38.9%;其中，2021 年、2022 年的收入同比增長18.25%、1.82%。

        報告期內，該公司的鮮燉燕窩銷售收入分別為3.21億元、4.23億元和4.85億元，同期營收占比為24.7%、28.1%和28.1%，2021年、2022年的同比增幅31.78%、14.66%。

        由此可見，燕之屋的收入來源較為單一，主要依賴碗燕。為了吸引更多的潛力消費者，建立品牌護城河，燕之屋需加大研發投入，增強燕窩在行業中的競爭力。

        報告期內，燕之屋的研發費用分別僅為1767.9萬元、1898.2萬元和2432.0萬元，占總營業收入比例僅為1.4%、1.3%和1.4%。由此可見，該公司的研發投入遠落后于同期的營銷投入。報告期內，該公司的營銷費用分別是研發費用的18.7倍、21倍和25.2倍。

        此外，招股書顯示，截至2022年底，燕之屋共有1792名員工;其中，銷售人員是622人，而研發人員僅為46人，相差13倍。

        業內分析人士認為，如果燕之屋不能在研發力投入上跟上營銷投入，將難以平衡各個產品線的收入，很難改變目前收入單一狀況。

        產品因質量問題被投訴

        除了營養價值被質疑外，燕之屋還曾被消費者稱為“毒血燕”，2011年，有消費者在線下實體店購買了燕之屋生產的“特級血燕”，食用后出現發燒、頭痛、惡心等癥狀。此后，經國家食品質量安全監督檢驗中心檢驗顯示，該血燕中亞硝酸鹽含量2371毫克/千克，遠超國家最高強制性標準33倍。

        此外，黑貓投訴平臺顯示，燕之屋因為質量問題而被投訴。一位消費者在京東燕之屋官方旗艦店購買了一款燕窩產品，在其中一瓶產品里面發現一根頭發，隨后該消費者立即向相關店鋪客服反映，相關企業客服電話溝通后要求該消費者寄回產品檢查，但之后遲遲不做相關處理，不做相關賠償，該消費者要求燕之屋官方正視事實，不要拖延不處理，極速處理相關問題，依據現有相關部門規定條款對該消費者十倍訂單金額賠償。

       另一消費者在2021年11月1日在淘寶“燕之屋官旗”購買了100g四星印尼溯源燕窩干盞，其他有近一半的燕盞泡發長達四五小時后仍然無法泡發開，膠感嚴重;且一盞六七克的燕盞燕角疙瘩頭近三四克，品質極差，完全達不到宣傳的四星品質。要求退款或補發相應品級產品!

《電鰻快報》