上世紀八十年代的蘇聯(lián)，一個名叫阿列克謝·帕基特諾夫的程序員每天的工作內容高度重復且乏味。百無聊賴的他，決定獨立開發(fā)一個電腦小游戲，至少能在上班的時候有事干。

        經過一段時間的嘗試，1984年6月6日，俄羅斯方塊誕生了。

        這款游戲風靡40年，直到現(xiàn)在，依舊在全球擁有無數(shù)擁躉。每年的CTWC錦標賽上，緊張刺激而追逐極限的游戲樂趣吸引了最硬核的一批玩家。而俄羅斯方塊也正式拉開了游戲世界的帷幕。

        近40年后，2023年6月5日，蘋果在WWDC全球開發(fā)者大會上發(fā)布MR頭顯VisionPro。蘋果VisionPro定價3499美金，將于2024年初上市。行業(yè)測算成本約為1300美元，

        VisionPro是蘋果正式進入元宇宙的開始。VisionPro同步推出空間操作系統(tǒng)“VisionOS”，通過語音、眼球追蹤和手勢等實現(xiàn)人機交互，在游戲、辦公、居家等場景的應用都有較大的想象空間。游戲方面的應用尤其值得關注。VisionPro提供100多款AppleArcade游戲，并持續(xù)引入基于Unity開發(fā)的游戲和應用。

        開源證券認為，內容生態(tài)將成為MR設備最終核心競爭力的支撐，蘋果及一眾MR設備供應商迫切需要與擁有優(yōu)質3D游戲庫、影視體育媒體的資源方緊密合作，尋找硬件、軟件、內容三方最佳適配的業(yè)務模式，提供娛樂、工作、通訊的全方位升級體驗，MR產業(yè)方能蓬勃發(fā)展，迎來上升通道。

        VisionPro的發(fā)布再次引發(fā)市場對于游戲板塊的關注。年初以來，游戲行業(yè)好消息不斷。消費復蘇+本土游戲出海+AIGC驅動降本創(chuàng)新多重利好因素疊加。隨著經濟和消費市場復蘇、大廠重磅作品獲得版號并推動上線，游戲市場供需有望產生共振、迎來反彈，游戲公司2023年業(yè)績釋放或可期。

        此外，游戲出海文化使命增強，隨著政策鼓勵推動、頭部廠商布局、新興市場崛起，未來或有一定空間。

        今年以來，中證動漫游戲指數(shù)(930901.CSI)上漲近100%(截至2023/6/6)，同期上證指數(shù)上漲3.43%，游戲ETF屢次盤中漲停。在今年市場整體震蕩的環(huán)境中，表現(xiàn)十分亮眼。

        人工智能變革，游戲深度受益

        2000年以前，游戲行業(yè)仍然是游戲機的時代。特別是任天堂發(fā)布的紅白機，誕生了不少經典的游戲，如《魂斗羅》、《坦克大戰(zhàn)》等。

        2000年后，個人電腦以及網(wǎng)吧在國內逐漸普及，PC端游戲迅速發(fā)展。《紅色警戒》、《傳奇》、《DotA》、《英雄聯(lián)盟》等，這個階段游戲的玩法開始百花齊放。

        2010年起，隨著移動生態(tài)的完善，手游走入大眾視野。從休閑類的《水果忍者》、《憤怒的小鳥》，到近年來國產手游《王者榮耀》、《陰陽師》、《原神》等相繼上線和部分手游的出海趨勢，國產游戲強勢崛起。

        劃時代的變革發(fā)生在最近。去年底開始，Chatgpt橫空出世，標志著大模型AI時代的到來。游戲行業(yè)的許多邏輯，可能正在發(fā)生翻天覆地的變化。

        AI繪圖替代美術外包等可以明顯降本增效。一些上市公司已將AIGC工具和技術應用在游戲研發(fā)的美術、代碼、場景建模、智能NPC等方面，使得游戲開發(fā)時間得到優(yōu)化，游戲角色活動更加流暢，AI互動和游戲結合的玩法將增強用戶體驗感。

        除此之外，AIGC豐富游戲內容、增強交互性，結合游戲本身成熟的付費模式、社交屬性，可以從ARPU提升、用戶增長等方面驅動游戲行業(yè)收入增長。

        AI作為先進的生產力工具，有助于傳媒行業(yè)內容生產的降本增效，未來有望擴散至互聯(lián)網(wǎng)全行業(yè)。其中，游戲作為生產制作工業(yè)化程度最高的內容形式，AI助力降本增效的落地速度較快。目前，國內外多個頭部游戲研發(fā)廠商均已在游戲的研發(fā)、發(fā)行流程中使用AI工具。

        AI除了推升生產力邊界，也有望推動人機交互方式的升級。從iPhone引領的智能手機“多點觸控”手勢交互，演進為類ChatGPT的自然語言交互。類比于智能手機之后的移動互聯(lián)網(wǎng)時代，交互方式的變革有望孵化全新的下游游戲行業(yè)應用生態(tài)，因此C端應用的落地和破圈是AI浪潮的重要節(jié)點。

        某種意義上，游戲的發(fā)展和演繹也推動了AI技術的發(fā)展。游戲能夠提供海量的訓練數(shù)據(jù)。一旦訓練成型，AI具有很好的可復制性。例如，訓練一個3D建模模型并讓其做各種動作可能需要幾周甚至幾個月的時間。但是一旦模型訓練成型，它的數(shù)據(jù)可以立即復制到全球的每臺電腦上，設計師就可以使用已經訓練好的成熟模型來制作他們的3D人物。

        這種方法可以為游戲行業(yè)帶來巨大的成本效益。游戲行業(yè)本質上是內容驅動的，通過AI的方式實現(xiàn)成本效益會產生更多供應，制造更多、更精良、更宏大、包含更多內容的游戲，從而創(chuàng)造出更高品質的游戲。這對于整個游戲行業(yè)的發(fā)展，推動整個游戲行業(yè)的進一步收入提升非常有利。

        版號常態(tài)化發(fā)放，基本面修復預期強

        游戲行業(yè)本質上屬于內容驅動的文化傳媒類行業(yè)，且可能對青少年的成長產生比較大的影響，甚至刺激他們出現(xiàn)不理性的消費行為。近年來，國家通過發(fā)行版號限制游戲的發(fā)行。2022全年未發(fā)行游戲版號。

        今年2月，新華社發(fā)文《別忽視游戲行業(yè)的科技價值》，表示隨著游戲科技不斷發(fā)展，相關科技的運用早已突破游戲行業(yè)本身，在AI、VR等諸多領域也已產生作用。作為復合型的文化內容產品，游戲既有天然的文化屬性，也有著深厚的科技屬性。

        游戲行業(yè)強監(jiān)管狀態(tài)已有邊際改善。過去幾年，我國一直強調游戲行業(yè)的未成年人保護。從成效來看，根據(jù)去年發(fā)布的《2022中國游戲產業(yè)未成年人保護進展報告》，超七成未成年人每周游戲時長在3小時以內;近三成未成年人游戲充值減少;游戲企業(yè)防沉迷系統(tǒng)覆蓋九成以上未成年人游戲用戶。

        截至5月底，2023年至今，每月的游戲版號發(fā)行數(shù)量均保持在85個以上，累計版號發(fā)放數(shù)量已經達到433個。同比來看，2022年全年共有512款游戲過審，今年前5個月累計過審游戲數(shù)量已達去年全年的八成以上。

        2022年4月以來，國家新聞出版署已公布了11批國產網(wǎng)絡游戲信息，共有815款國產網(wǎng)絡游戲獲得版號，另有71款進口網(wǎng)絡游戲拿到版號。4月發(fā)放的版號是今年第四批國產游戲版號，共86款游戲獲批，與3月份持平。

        新游戲產品上線期，市場關注度高。目前，國內與海外儲備產品題材豐富、品類多元，各公司儲備的自研產品和代理產品均在穩(wěn)步推進中。各游戲公司在經歷了前期的戰(zhàn)略發(fā)展后，已經積累了大量精品項目，隨著游戲版號恢復發(fā)放，新游有望加速上線，推動游戲公司業(yè)績的持續(xù)釋放。

        社會逐漸認識到，游戲行業(yè)不僅僅是提供娛樂方式，也是一個很好的出口產品，甚至可以成為文化載體。越來越多的國產游戲的成功出海，國內優(yōu)秀IP走向海外，也許可以成為大眾文化載體，傳播中國文化和理念。此外，游戲出海還能創(chuàng)造外匯收入。政策的風向也在逐漸轉變。

        行業(yè)趨勢：精品化，差異化

        游戲供給和銷售收入急劇擴大，游戲質量精品化。從供給側來看，國內游戲行業(yè)誕生了很多優(yōu)秀的本土公司，過去十年游戲廠商數(shù)量增加了70倍。從銷售收入來看，2011年國內游戲銷售收入只有約440多億元人民幣， 2022年已上漲到2,700億元人民幣。這是一個非常具備成長性的市場。

        在市場的快速發(fā)展過程中，國內游戲廠商不僅在數(shù)量上增加了，更重要的是游戲質量的精品化。比如某些頭部廠商的Mobile類游戲，每年的收入達百億元的規(guī)模。游戲技術的進步日新月異。

        用戶人均付費金額提升。正版意識加強，付費模式改進，國內玩家人均在游戲上花費的金額不斷增加。在游戲市場規(guī)模達到2700億元人民幣后，玩家數(shù)量大約在6.5億到7億人之間，人均在游戲上花費的金額也達到了約350元人民幣。

        與美國和日本等海外市場相比，以往國內玩家人均在游戲上的花銷有限，但由于人口眾多，這部分市場潛力巨大，并且付費能力也在快速提升。

        國產游戲廠商差異化發(fā)展。國內游戲公司在移動游戲市場中占據(jù)了差異化地位，游戲出海前景廣闊。以日本市場為例，國盛證券數(shù)據(jù)顯示，日本是中國手游出海的重要市場，2019-2022年，日本市場收入前100的手游中，來自中國發(fā)行商的手游數(shù)量從2019年的23個增至2022年的35個，其中8款為4X策略手游。

        后市展望：估值較高，可逢調整布局

        全年來看，國內眾多頭部游戲公司均取得版號，游戲新產品周期開啟，和宏觀經濟復蘇的驅動下，已經開始走入持續(xù)的修復，游戲公司盈利端預計將逐步企穩(wěn)。主流游戲上市公司產品儲備豐富，且這此產品多經歷過2022年降本增效的篩選，預計具有較好的商業(yè)化能力，有望在相繼上線后提供盈利增長的動力。

        不過今年以來，在版號發(fā)放、人工智能等多重利好催化下，游戲板塊估值上升較快，累計漲幅過大市場籌碼或有松動的跡象，部分資金有獲利了結的需求。由于行業(yè)基本面改善仍需一段時間，短期依然需警惕板塊高位調整風險。

        另一方面，AIGC的發(fā)展依然處于早期階段，真正落地體現(xiàn)在財務報表之中尚需時日，現(xiàn)階段更是預期的交易。新產品窗口期業(yè)績靜待兌現(xiàn)，短期數(shù)據(jù)表現(xiàn)承壓。建議投資者可以逢調整布局，謹慎追高。

        注：觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。市場有風險，投資需謹慎。

《電鰻快報》