9月19日，綠源集團(tuán)控股(開曼)有限公司(以下稱“綠源集團(tuán)”)通過港交所上市聆訊，在去年11月首次披露招股書近一年后，終于進(jìn)入上市倒計(jì)時(shí)。

        作為國內(nèi)最早起家的電動(dòng)自行車生產(chǎn)商，綠源集團(tuán)研發(fā)投入明顯不足，導(dǎo)致質(zhì)量問題頻發(fā)、起火等嚴(yán)重安全事故也時(shí)有發(fā)生，盡管在營銷方面大力支出，但銷量和市場份額仍遠(yuǎn)落后于雅迪、艾瑪?shù)群笃鹬恪?/p>

        由于重銷售輕研發(fā)，綠源集團(tuán)盈利能力在幾家主要電動(dòng)自行車上市公司中名列最末，存貨周轉(zhuǎn)率等經(jīng)營數(shù)據(jù)也不及同行，產(chǎn)能利用率不足卻長期舉債擴(kuò)張，導(dǎo)致負(fù)債率位列最高。

        此外，理財(cái)和政府補(bǔ)助占據(jù)公司三分之一的利潤，困于低端的綠源，未來前景令人不安。

重營銷市占率不足5% 輕研發(fā)質(zhì)量安全問題頻現(xiàn)

        綠源集團(tuán)成立于1997年，其創(chuàng)始人倪捷、胡繼紅創(chuàng)業(yè)前的職業(yè)均為大學(xué)教師。因此，綠源一直宣稱“以技術(shù)立家，自主發(fā)明專利數(shù)量業(yè)內(nèi)第一”。

        綠源集團(tuán)在招股書中也表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于研發(fā)工作以保持技術(shù)優(yōu)勢;加強(qiáng)銷售和分銷渠道，以及用于品牌和營銷活動(dòng)以提升品牌知名度;加強(qiáng)產(chǎn)能;以及用作營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

        不過，綠源集團(tuán)似乎并不像公司所聲稱的那么重視研發(fā)。

        數(shù)據(jù)顯示，2020年到2022年，綠源集團(tuán)研發(fā)投入金額分別為0.83億元、0.96億元和1.5億元，只有同期銷售及營銷成本的一半左右，其中2022年研發(fā)費(fèi)用1.5億，而雅迪和愛瑪?shù)难邪l(fā)費(fèi)用分別為11.06億元和5.07億元。

        疏于研發(fā)的后果之一便是質(zhì)量問題頻發(fā)。

        在黑貓投訴【投訴入口】平臺(tái)上，綠源電動(dòng)車的產(chǎn)品的質(zhì)量被多次投訴，主要問題集中于“電池續(xù)航不及宣傳”、“自燃和安全隱患”、“整車使用壽命短”、“銷售欺詐和售后”等。其中，最為致命的電池自燃等安全問題時(shí)有發(fā)生。

        日前，北京市消防救援總隊(duì)公布了今年已發(fā)生的10起室內(nèi)電動(dòng)自行車火災(zāi)事故典型案例，其中3月22日，北京東城區(qū)龍?zhí)督值例執(zhí)侗崩镄^(qū)一居民樓樓道電動(dòng)自行車因電池故障起火，該品牌為“綠源”，于2017年購買。

        此外，通過網(wǎng)上搜索也不難發(fā)現(xiàn)，近幾年綠源在江西、安徽等多地均發(fā)生過自燃，造成不同程度的人員傷亡和財(cái)產(chǎn)損失，相關(guān)案件經(jīng)法院訴訟，單起案件判賠金額也在數(shù)十萬至一百多萬元不等。

        不重視研發(fā)卻在營銷方面不遺余力。

        數(shù)據(jù)顯示，2022年，綠源集團(tuán)營銷費(fèi)用2.6億，行政開支1.9億，合計(jì)占營收比重達(dá)7.3%;而愛瑪科技的營銷和管理費(fèi)用率之和僅為4.9%。

        2022年，雅迪、愛瑪、臺(tái)鈴收入分別為311億、208億、170億，市占率分別為26.9%、18.0%、14.7%，合計(jì)為59.6%;而作為最早起家的綠源，其電動(dòng)車收入47.8億，市占率僅4.2%，在行業(yè)內(nèi)排名第五并仍在下滑。

盈利能力最低負(fù)債率最高 70%產(chǎn)能利用率仍舉債擴(kuò)張

        隨著電動(dòng)自行車市場滲透率的不斷提升，綠源集團(tuán)業(yè)績也在增長。

        2020年至2022年，綠源集團(tuán)營收分別為23.78億元、34.18億元和47.83億元，年均復(fù)合增速為42%;今年1-4月，綠源集團(tuán)營收為16.51億元，相比去年同期增長42.1%。

        2020年至2022年，綠源集團(tuán)凈利潤分別為0.40億元、0.59億元和1.18億元，年均復(fù)合增速為71%;今年1-4月，綠源集團(tuán)凈利潤為0.41億元，相比去年同期增長149.6%。

        盡管綠源集團(tuán)業(yè)績跟隨行業(yè)增長，但由于研發(fā)投入不足帶來的質(zhì)量品控等問題，產(chǎn)品缺乏競爭力，公司毛利率在業(yè)內(nèi)顯著偏低，2022年在A股和H股主要電動(dòng)自行車上市公司中位列最末。

        不僅是盈利能力，綠源的經(jīng)營效率也不及同行。

        2022年，綠源集團(tuán)存貨賬面價(jià)值為4.46億，占流動(dòng)資產(chǎn)比例為21.2%，這一數(shù)字顯著高于愛瑪科技的7.03%和新日股份的12.49%。

        從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)看，綠源集團(tuán)在最近三年均超過30天，2022年更是達(dá)到了36天，同樣遠(yuǎn)高于愛瑪?shù)?6.62天和新日的18.97天。

        產(chǎn)品競爭力不足之下，綠源選擇了舉債擴(kuò)產(chǎn)的激進(jìn)擴(kuò)張方式搶占市場。

        為滿足產(chǎn)能擴(kuò)建和渠道擴(kuò)張需求，綠源集團(tuán)借款總額從2020年的1.56億元激增至2023年4月的9.44億元，負(fù)債率也從2020年的68.01%攀升至2023年4月的79.65%，達(dá)到歷史新高。

        橫向?qū)Ρ葋砜赐瑯尤绱恕?022年，綠源集團(tuán)78.6%的負(fù)債率在業(yè)內(nèi)位列最高。

        事實(shí)上，綠源集團(tuán)2020年、2021年、2022年各類電動(dòng)兩輪車的銷量分別為147 萬輛、195萬輛、242萬輛，而公司2022年末年產(chǎn)能約為330萬輛。

        也就是說，綠源最新產(chǎn)能利用率剛過7成。行業(yè)增速放緩，疊加綠源產(chǎn)品力不足、負(fù)債高企，加杠桿擴(kuò)張模式顯然難以為繼。

        更重要的是，雅迪、愛瑪?shù)葌鹘y(tǒng)品牌紛紛發(fā)力高端產(chǎn)品，后起之秀九號(hào)、小牛等品牌更是主攻高價(jià)位市場，而綠源由于品牌力和產(chǎn)品力硬傷，仍在中低端紅海市場掙扎，也是盈利能力落后的重要原因。

        值得一提的是，2022年綠源集團(tuán)1.18億元凈利潤中，理財(cái)和政府補(bǔ)助的收益占比達(dá)到三分之一。難以擺脫低端定位的綠源，未來前景令人不安。

《電鰻快報(bào)》