日前，正泰安能數(shù)字能源(浙江)股份有限公司(以下簡稱“正泰安能”)回復首輪審核問詢，擬登陸滬市主板，保薦券商為國泰君安證券。

        值得注意的是，報告期內(nèi)正泰安能商業(yè)模式發(fā)生較大變化，客戶集中度已迫近80%。且受行業(yè)競爭烈度提高、補貼退坡等因素的影響，公司毛利率、凈利率持續(xù)下滑，至2023年上半年，主營業(yè)務收入占比超80%的戶用光伏電站銷售業(yè)務毛利率已跌破10%。

        商業(yè)模式驟變客戶集中度陡增

        招股書顯示，2021年在整縣推進產(chǎn)業(yè)政策推動下，大型能源國央企開始大規(guī)模進入戶用光伏市場。正泰安能作為深耕戶用光伏領域的龍頭企業(yè)，是其優(yōu)先選擇合作的戰(zhàn)略伙伴。

        2020年至2022年，正泰安能營業(yè)收入分別約為16.33億元、56.31億元、137.04億元，復合年增長率約為189.69%。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入約137.05億元，已超過2022年全年營收。

        其中，客戶結(jié)構(gòu)方面，正泰安能在上述期間對前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入比例分別為12.37%、54.77%、72.37%和77.72%，2021年及之后，前述數(shù)據(jù)顯著提高。

        隨著戶用光伏行業(yè)宏微觀環(huán)境的變化，正泰安能主營業(yè)務結(jié)構(gòu)亦發(fā)生變化，傳統(tǒng)電站合作共建業(yè)務、系統(tǒng)設備銷售業(yè)務占比持續(xù)降低，電站銷售業(yè)務及售后保障運維業(yè)務自2021年起從無到有開始迅速擴張。

        尤其是戶用光伏電站銷售業(yè)務，2020年至2022年及2023年上半年，正泰安能該業(yè)務收入分別約為0元、28.61億元、100.52億元、115.70億元，主營業(yè)務收入占比分別為0、51.10%、73.61%、84.72%。

        中國網(wǎng)財經(jīng)記者了解到，正泰安能戶用光伏電站銷售額快速增長，除大客戶的訂單支持外，公司代理商體系在市場開發(fā)、電站施工建設及保障運維方面亦對此貢獻頗多。數(shù)據(jù)顯示，上述期間，公司代理商數(shù)量分別為270家、530家、1214家、1943家。

        然而，正泰安能上述業(yè)務模式技術(shù)門檻或相對較低。同期，公司研發(fā)費用分別約為223.65萬元、288.54萬元、468.66萬元、1021.34萬元，研發(fā)費用率分別約為0.14%、0.05%、0.03%、0.07%，遠低于同行業(yè)可比公司均值2.48%、2.20%、2.04%、2.09%。

        毛利率持續(xù)下滑核心業(yè)務跌破10%

        雖然正泰安能營收于報告期內(nèi)持續(xù)擴張，但其毛利率及凈利率卻持續(xù)下降。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年及2023年上半年，公司銷售毛利率分別約為34.80%、29.27%、25.89%、16.73%，銷售凈利率分別約為15.56%、15.40%、12.79%、8.77%。

        中國網(wǎng)財經(jīng)記者注意到，銷售毛利率的下滑，與核心業(yè)務戶用光伏電站銷售業(yè)務毛利率的持續(xù)下降及收入占比持續(xù)提升密切相關。自2021年公司開始實施該項業(yè)務時起，報告期內(nèi)其毛利率分別約為17.41%、14.07%、9.98%。

        對此，正泰安能在招股書中解釋稱，戶用光伏電站銷售業(yè)務以向第三方投資者銷售為主，公司基于電站資產(chǎn)預期收益情況與客戶協(xié)商確定交易價格。每批次交易的戶用光伏電站資產(chǎn)受并網(wǎng)時間、上網(wǎng)電價、電站所在區(qū)域光照情況、與客戶談判情況等因素影響，毛利率存在一定波動。

        此次，正泰安能沖擊滬市主板IPO，擬發(fā)行不低于2.71億股，占發(fā)行后總股本比例不低于10%，預計融資金額為60億元，預估市值達到600億元。

        據(jù)招股書，正泰安能遞交上市申請材料前，2022年11月及12月，以12.96元/股的價格實施第一次及第二次增資，彼時估值約為316.02億元。

        頗為玩味的是，截至今日收盤，正泰安能母公司正泰電器總市值432.2億元，遠低于正泰安能預估市值600億元。股權(quán)關系方面，發(fā)行后，正泰電器持有正泰安能的股權(quán)比例將由62.54%降至56.29%。

        對于正泰安能的IPO進展，中國網(wǎng)財經(jīng)記者將持續(xù)關注。

《電鰻快報》