《電鰻財經》文 / 李瑞峰

        12月14日，上海贏雙電機科技股份有限公司(以下簡稱贏雙科技)科創板IPO完成了對第一輪問詢的回復。招股書顯示，贏雙科技是一家專業從事旋轉變壓器產品研發、生產和銷售的國家級專精特新“小巨人”企業和高新技術企業，是我國最早專業從事旋轉變壓器研發和生產的民營企業之一。

        在研究該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，隨著營業收入大幅增長，贏雙科技的研發投入占比在持續下降，而且該公司高管們的年薪接近百萬，遠超普通研發人員的薪酬。此外，該公司的應收賬款占比較高，且應收賬款周轉率遠落后于同行可比公司均值。該公司對比亞迪銷售的依賴也比較嚴重，未來存在一定的風險。

        高管年薪近百萬 遠超普通研發人員

        招股書顯示，此次IPO，贏雙科技計劃募集資金8.5億元，其中4.7億元用于年產旋轉變壓器910萬臺項目，1.1億元用于研發中心建設項目，0.7億元用于營銷網絡及信息化建設項目，2億元用于補充流動資金。

        作為一家沖刺科創板的企業，贏雙科技此次IPO將使用13%的募集資金用于研發中心建設。值得注意的是，近年來隨著該公司的營業收入的不斷提高，該公司的研發投入占比在大幅下降，其研發投入沒有跟上營業收入增長的步伐。

        從2020年至2022年(以下簡稱報告期)，贏雙科技的營業收入分別為4605.24萬元、15995.09萬元和35232.99萬元，同期研發投入金額分別為706.62萬元、1083萬元和2067.09萬元，占當期營業收入的比例分別為15.34%、6.77%和5.87%，其研發投入占比在持續下降。

        在贏雙科技的研發投入占比持續大幅下降的同時，同行可比公司的研發投入占比卻保持穩定。報告期內，同行可比公司的研發投入占比均值分別為7.9%、8.07%和7.44%。

        報告期內各期末，贏雙科技的研發人員人數分別為37人、48人和62人，占比分別為30.58%、20.25%和17.27%。報告期內各期，贏雙科技的研發投入中的職工薪酬分別為579.75萬元、799.14萬元和1259.44萬元。由此可見，該公司研發人員的年薪分別為15.7萬元、16.4萬元和20.3萬元，由此可見，該公司的研發人員的職工薪酬在過去幾年持續增長。

        盡管贏雙科技的研發人員的薪酬在持續增加，但與該公司高管們的薪酬還是相差甚遠。2022年，該公司的董事長、法定代表人蔡懿的薪酬為90.62萬元，董事、總經理凌世茂的薪酬為131.32萬元，董事、副總經理宋偉的薪酬為94.83萬元，其副總經理詹向峰、楊為華和霍海寬的薪酬分別為86.7萬元、82.87萬元和89.79萬元。

        可見，贏雙科技的高管們的薪酬遠超其研發人員的薪酬。而且，贏雙科技的大多技術人員來自中電科二十一所。贏雙科技表示，曲家騏、宋偉、霍海寬、楊為華等核心技術人員在中電科二十一所工作期間主要從事軍用繞線式旋變、軍用無刷電機等軍用領域微特電機研發工作，所涉及產品類型、生產工藝等與公司均存在較大區別，中電科二十一所的主要業務、核心領域、核心技術與公司均存在差異。

        截至2023年3月31日，贏雙科技及其子公司擁有49項專利，其中發明專利11項，實用新型34項，外觀設計4項。但與同行可比公司對比，該公司的發明專利數量并不占優。同行可比公司凱特股份的發明專利數量為25項，同行可比公司高華科技的發明專利數量為30項。

        應收賬款周轉率落后于同行

        招股書顯示，報告期內，贏雙科技實現營業收入4605.24萬元、15995.09萬和35232.99萬元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為886.92萬元、5700.79萬元和13905.19萬元。可見，報告期內，該公司的營業收入和凈利潤實現了較快的增長。

        值得注意的是，報告期各期末，贏雙科技的應收賬款余額分別為3256.35萬元、10944.39萬元和26652.11萬元，占報告期各期營業收入的比例分別為70.71%、68.42%和75.65%。贏雙科技表示，若公司應收賬款不能及時全部收回，將導致公司壞賬準備增加進而影響公司的利潤水平。

        在應收賬款占營業收入的比例居高不下的情況下，贏雙科技的應收賬款周轉率也落后于通過后公司。報告期內，該公司的應收賬款周轉率分別為1.8次、2.25次和1.87次，同期可比公司的均值分別為3.88次、3.86次和4.5次。

        報告期內，贏雙科技的存貨周轉率分別為1.82次、2.7次和3.48次，同期同行可比公司的均值分別為2.16次、2.26次和2.34次，可見，該公司的存貨周轉率也落后于同行。

        在應收賬款周轉率落后的情況下，贏雙科技的壞賬準備也在持續增長。報告期內，該公司的壞賬準備分別為527.96萬元、828.29萬元和1624.09萬元。

        對比亞迪依賴嚴重

        從2020年至2022年以及2023年上半年，贏雙科技對比亞迪銷售金額分別為352.50萬元、5763.12萬元、1.99億元和8847.97萬元，占營業收入比例分別為7.65%、36.03%、56.38%和60.25%，該公司對比亞迪的銷售毛利占總毛利的比例分別為6.20%、40.38%、63.60%和67.56%。

        具體來看，贏雙科技主要向比亞迪銷售J37系列、J52系列和J89系列產品，而報告期內公司收入大漲得益于J89系列產品的快速增長。

        贏雙科技早在2014年開始與比亞迪建立合作關系，并先后供應J101、J132、J37、J52、J89等系列產品。其中J89系列適用于比亞迪DM4.0超級混動技術平臺，主要生產混動車型。該公司于2019年開始向比亞迪送樣J89產品，于2021年開始進入量產爬坡階段。

        2022年，比亞迪采購贏雙科技產品占其同類采購比重已超80%，主要競品為美蓓亞和多摩川精機產品。其中J37系列和J52系列產品方面，該公司主要搶占美蓓亞在比亞迪的市場份額，J89系列為公司正向開發產品，美蓓亞暫無相對應產品。

        報告期內，贏雙科技的主營業務毛利率分別為48.06%、59.57%、60.99%和57.04%，其中磁阻式旋變毛利率分別為52.85%、61.73%、62.34%和59.20%，繞線式旋變毛利率分別為40.20%、50.99%、48.94%和40.04%。

        值得注意的是，贏雙科技并未具體披露其對比亞迪的銷售毛利率數據，只是對其作出了比對情況。

        在一輪問詢回復中，贏雙科技還透露現階段正研制J106系列產品以滿足比亞迪DM5.0技術平臺所需，該系列產品為公司正向開發產品且比亞迪DM5.0技術平臺尚未正式推出，目前市場不存在同類產品競爭情況。

《電鰻快報》