《電鰻財經》文 / 李瑞峰

        1月25日，香河昆侖新能源材料股份有限公司(以下簡稱昆侖新材)深交所創業板IPO完成了對首輪問詢的回復，并于3月13日收到了第二輪問詢。

        招股書顯示，昆侖新材是國內較早從事鋰離子電池電解液生產的企業，生產的鋰離子電池電解液廣泛應用于新能源汽車動力電池、消費電池、儲能電池等領域，是報告期內公司收入的主要來源。

        在閱讀該公司提交的上市資料時，《電鰻財經》注意到，此次IPO，昆侖新材計劃用10億元募集資金擴大產能，其產能將增長10倍，而該公司的產能利用率并不太高。未來新增產能如何消化?值得關注的是，昆侖新材的多位高管薪酬過百萬，遠超普通研發人員的薪酬，而且該公司的現金流剛“轉正”。報告期內，昆侖新材的毛利率大幅低于同行，未來經營令人擔憂。

        產能利用率不足 10倍新增產能如何消化?

        招股書顯示，此次IPO，昆侖新材計劃募集資金10億元，全部用于年產24萬噸鋰離子電池電解液項目。

        值得注意的是，從2020年至2022年以及2023年1-6月份(以下簡稱報告期)，昆侖新材的產能分別為2.02萬噸/年、2.02萬噸/年、4萬噸/年和3萬噸/年，同期該公司的產能利用率分別為30.47%、79.21%、91.65%和72.33%。可見，該公司的產能利用率波動較大。

        此次募資的24萬噸的鋰離子電池電解液項目將使得該公司的產能擴大到原來的產能的十倍以上。對比該公司當前的產能利用率，讓人不得不擔心該公司未來的新增產能該如何消化?

        對于上述問題，發審委在第一輪問詢中要求昆侖新材結合發行人目前和期后產能利用率情況、募投項目產能增幅較大以及我國電解液行業現有產能、產能擴展和市場需求匹配程度等情況，說明電解液市場是否存在產能過剩的風險，募投項目是否存在投產后產能利用率不足的風險，說明發行人新增產能的具體消化措施。

        昆侖新材在回復中表示，我國電解液行業現有產能、產能擴建和市場需求相匹配，電解液市場存在名義上的產能過剩，但行業內頭部廠商產能與市場實際需求相匹配，發行人募投項目投產后產能利用率不足的風險較小。下游行業的快速增長為發行人產能消納提供了空間，同時發行人不斷進行研發投入、積極拓展下游客戶以應對上述風險，產能消化措施有效。

        然而，值得注意的是，昆侖新材的在手訂單數量在持續下降。報告期內，該公司的在手訂單數量分別為684.49噸、2838.62噸、1072.4噸和848.98噸，從2021年開始呈下降趨勢。

        與此同時，昆侖新材的庫存商品庫存量也呈逐年攀升態勢。報告期內，鋰鹽的庫存量分別為22.45噸、30.08噸、162.8噸和237.54噸，同期溶劑的庫存量分別為278.92噸、376.82噸、571.17噸和862.25噸，同期添加劑的庫存量分別為38.33噸、106.99噸、83.7噸和134.03噸。

        對于上述問題，昆侖新材在回復求證函中披露，2020年-2023年上半年，該公司鋰離子電池電解液產能利用率分別為30.47%、79.21%、91.65%和72.33%，逐漸提升至較高水平。后續，隨著新能源汽車需求持續增加，公司產能利用率有望持續高位，根據隆眾資訊統計2025年我國電解液產能將增長至463.79萬噸，預計產量為211.11萬噸。以公司募投項目實施完成后設計產能30萬噸進行測算，公司產能預計占比約6.47%，與目前公司市占率差距較小。根據伊維經濟研究院，2020年、2021年和2022年，公司的市場份額分別為2.8%、3.6%和4.3%，2023年上半年市占率進一步增長至4.6%，呈現良好的增長態勢。綜上所述，未來鋰離子電池電解液市場空間及國內電解液新增產能規模超過公司本次募投項目投產后的合計產能，可支撐公司電解液現有和擬建產能的消納。

        多位高管薪酬過百萬 現金流卻剛“轉正”

        招股書顯示，此次IPO，昆侖新材沒有用募集資金補充流動資金。盡管如此，事實上該公司的“造血”能力并不強。報告期內，該公司實現營業收入19185.94萬元、118358.25萬元、211422.62萬元和74633.35萬元，同期實現歸母凈利潤分別為-882.55萬元、3970.49萬元、10253.75萬元和3177.8萬元。

        然而，同期昆侖新材的經營活動產生的現金流量凈額分別為-1654.41萬元、-9775.81萬元、-14419.23萬元和1513.08萬元。由此可見，直到2023年上半年該公司的經營現金流才“轉正”。

        此外，值得注意的是，昆侖新材的貨幣資金占比較低。報告期內，該公司的貨幣資金占比分別為11.91%、40.08%、14.45%和4.46%，同期該公司的應收賬款余額占比分別為42.7%、17.83%、35.65%和50.21%。

        在貨幣資金以及“輸血”能力弱的情況下，昆侖新材的高管們卻拿著不菲的薪酬。最近一年，該公司的董事長、總經理、核心技術人員郭營軍的薪酬為259萬元，其董事、副總經理兼董事會秘書郭營亮的薪酬為111萬元，其董事、副總經理、核心技術人員李新麗的薪酬為141萬元，其董事王傳水的薪酬為50萬元，其財務總監的薪酬李良俊的薪酬63萬元，其研發總監、監事會主席、核心技術人員孫春勝的薪酬為69萬元，其研發總監、核心技術人員呂亮的薪酬為67萬元。

        招股書顯示，報告期內，昆侖新材向董事、監事、高級管理人員支付的薪酬總額分別為233.22萬元、653.48萬元、720.21萬元和520.43萬元。 由此可見，該公司在自身“造血”能力不足的情況下，其并未虧待公司的高管們。

        報告期內，昆侖新材的研發投入占營業收入的比例分別為3.96%、1.03%、0.67%和1.29%。在該公司的研發費用中，人工費分別為369.73萬元、629.05萬元、846.11萬元和611.24萬元，占研發費用總額的48.72%、51.46%、59.44%和63.65%。

        截至2023年6月30日，昆侖新材的研發人員數量為50人，由此可以計算得出，2022年，該公司研發人員的年薪為16.9萬元，但這個平均年薪已經包括了幾位核心技術人員高管的薪酬，比如上述三位核心技術人員的薪酬已接近70萬元，如果扣除核心技術人員的薪酬，普通研發人員的薪酬也就是10萬元多一點，與該公司高管們的薪酬差距巨大。

        對于上述問題，昆侖新材在回復求證函時表示，公司2022年關鍵管理人員薪酬遠低于同行業可比上市公司的薪酬總額。同時，近三年公司董事及高級管理人員的薪酬方案是依據公司所處的行業、規模的薪酬水平，結合公司實際經營情況制定的，不存在損害公司及股東利益的情形，符合國家有關法律法規及《公司章程》的規定。

        另外，2020年度-2022年度，公司銷售商品、提供勞務收到的現金整體與營業收入變動趨勢一致，經營活動產生的現金流量凈額分別為-1,654.41萬元、-9,775.81萬元和14,419.23萬元，持續為負，主要原因為：公司業務規模增長較快，主要客戶形成的應收賬款存在一定信用期，且國內主要客戶以銀行承兌匯票結算為主，因此應收賬款、應收票據及應收款項融資規模同步增長。

        2023年1-6月，公司經營活動現金流量凈額為1,513.08萬元，主要是由于六氟磷酸鋰等主要原材料供應充足，公司議價能力提高，福建龍德、多氟多等供應商給予公司一定的信用期所致。

        毛利率大幅低于同行

        招股書顯示，報告期內，昆侖新材毛利率分別為7.90%、13.68%、10.31%和12.06%;同期天賜材料毛利率分別為27.60%、36.03%、38.55%和30.06%，行業平均毛利率分別為20.75%、30.67%、25.60%和22.09%。由此可見，昆侖新材毛利率不僅大幅低于天賜材料等龍頭企業，也遠低于行業平均值。

        對于公司毛利率過低，昆侖新材給出的解釋是：與天賜材料、新宙邦等龍頭企業相比，該公司資金實力較弱，原材料鋰鹽、溶劑等均需要向外采購，昆侖新材僅賺取中間加工費用，此外，天賜材料、新宙邦等企業還布局了鋰鹽業務，這些公司可以同時掙取原材料生產和電解液兩個環節的毛利。其次，由于天賜材料、新宙邦是龍頭企業，對客戶議價能力更強，而昆侖新材的產能規模較小，客戶議價能力較弱。

        招股書顯示，2022年昆侖新材磷酸鐵鋰電解液平均銷售單價為5.89萬元/噸，遠低于行業平均銷售價格。另外，與其它電解液企業相比，昆侖新材的客戶結構存在差異。2021年至2022年以及2023年上半年，該公司對重要客戶張家港億恩科銷售收入為2.40億元、3.50億元和1.27億元，占公司主營業務收入比重分別為20.27%、16.54%和17.08%。

        報告期內，昆侖新材對張家港億恩科單噸銷售毛利率分別為-2.73%、8.07%、3.90%和12.7%。同期，公司對其他客戶單獨銷售毛利率分別為8.12%、14.68%、11.44%和11.92%。

        業內人士認為，昆侖新材在原材料成本方面沒有優勢，產品售價又遠低于其它企業。在行業繁榮期間，毛利率低于同行對公司經營影響不大，當行業冷靜下來后，該公司毛利率過低會影響其未來的經營狀況。

        對于上述問題，昆侖新材在回復求證函中表示，該問題的相關情況已經在其招股書及問詢回復文件中詳細披露。

        《電鰻財經》將對昆侖新材ipo的后續進展保持關注。

《電鰻快報》