《電鰻財經》文 / 李炳瑤

        1月29日，杭州三耐環保科技股份有限公司(以下簡稱三耐環保)北交所IPO收到了第一輪問詢函。招股書顯示，三耐環保是一家專注于為有色金屬冶煉行業提供電解系統整體解決方案的國家高新技術企業，該公司主要產品與服務為乙烯基樹脂整體澆鑄電解槽、成套電解系統和配套的集成電解/電積工藝服務等。

        在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，此次IPO，三耐環保計劃用7500萬元募集資金補充流動資金，而該公司在過去幾年累計現金分紅6468萬元，且超過九成落入了實控人家族的口袋。此次IPO，該公司將用超過五成的募集資金擴大產能，且其產能利用率并不低，但蹊蹺的是，該公司的流動資產中的存貨占比最高，存貨中的發出商品被發審委問詢。更值得注意的是，該公司的存貨周轉率遠落后于同行可比公司，該公司產能利用率是否存在被刻意抬高的嫌疑?

        7500萬募資補流6000萬現金分紅 實控人夫婦持股超九成

        招股書顯示，此次IPO，三耐環保計劃募集資金3.3億元，其中1.9億元將用于成套環保電解裝備生產基地建設項目，0.6億元用于三耐環保研發中心建設項目，0.8億元用于補充流動資金。

        由此可見，三耐環保將用約24%的募集資金來補充流動資金。然而，值得注意的是，在此次IPO前夕，該公司進行了多次分紅。2020年兩次分紅，分別為1870萬元和1573萬元，2021年現金1210萬元，2022年現金分紅1815萬元。三年累計現金分紅6468萬元。

        截至最新招股說明書簽署日，林建平直接持有三耐環保3,000萬股股份，占該公司總股本的82.64%，姜玉玲直接持有公司330萬股股份，占公司總股本的9.09%。林建平持有建碩投資 0.01%的出資份額，系建碩投資執行事務合伙人，并通過建碩投資控制公司116萬股股份，占公司總股本的3.20%。林建平為公司的控股股東，林建平、姜玉玲夫婦合計控制公司 94.93%的股份，為公司的共同實際控制人。

        由此可見，上述現金分紅中超過94%落入了實際控制人夫婦的的口袋中。而此次IPO該公司計劃用7500萬元募集資金補充流動資金。

        值得注意的是，三耐環保是一家的家族企業。林建平與姜玉玲系夫妻關系，林建平與林漸渭系兄妹關系，林亦軒系林建平與姜玉玲之子。林建平、姜玉玲、林漸渭和林亦軒于2023年12月21日簽署了《一致行動協議》。

        截至最新招股書簽署日，三耐環保共有3名高級管理人員。林建平是該公司董事長兼總經理，姜玉玲是該公司董事兼副總經理、董事會秘書，林燕是該公司財務負責人。

        招股書顯示，從2020年至2022年以及2023年1-6月(以下簡稱報告期)，三耐環保的董監高薪酬總額分別為132.55萬元、177.19萬元、193.26萬元和105.51萬元，占利潤總額的6.86%、4.49%、3.19%和2.83%。

        存貨占比高 存貨周轉率落后于同行 產能利用率“虛高”?

        招股顯示，此次IPO，1.9億元將用于成套環保電解裝備生產基地建設項目，占其募資總額的57.6%。由此可見，此次募資后，該公司的產能將大幅增長。

        報告期內，三耐環保的產能利用率分別為115%、90.28%、105.72%和61.76%，同期產銷率分別為99.57%、91.94%、72.72%和255.18%。

        由此可見，三耐環保的產能利用率和產銷率并不低。然而，值得注意的是，該公司的存貨占比居高不下。報告期內，三耐環保的存貨分別為4524萬元、8713萬元、1.19億元和1.43億元，當期流動資產的比例分別為37.7%、52.1%、39.27%和39.28%，可見該公司的存貨占流動資產的比例接近40%，個別年份甚至超過50%。

        截至2023年6月30日，三耐環保的存貨包括：原材料、在產品、庫存商品、發出商品，四者占比分別為2.25%、1.75%、24.31%和71.69%，占比最高的發出商品的占比高達七成以上。而且，在報告期內，發出商品的占比一直居高不下，發出商品占各期存貨賬面價值比例為 64.44%、52.57%、82.20%和71.69%。

        對此，發審委在第一輪問詢中要求三耐環保：(1)準確、詳細披露收入確認政策及相關依據。(2)收入確認時點的準確性。(3)采用凈額法確認收入的具體情況。此外，還請保薦機構、申報會計師：(1)核查前述事項并發表明確意見。(2)說明對收入確認合規性、準確性采用的不同核查方式、對應的核查金額及占比，特別是各期末發出商品的盤點、函證情況。(3)說明上述情形及報告期內的會計差錯更正事項是否反映發行人存在會計基礎工作薄弱和內控缺失。

        三耐環保的產能利用率高，而同期存貨占比居高不下，這有些蹊蹺。而且，該公司的存貨周轉率落后于同行可比公司。報告期內，該公司的存貨周轉率分別為0.96、0.84、0.76和0.69，同期同行可比公司的均值分別為3.8、4.14、2.82和1.03。

        對此，三耐環保的解釋是，主要系昆工科技存貨周轉率拉升同行業可比公司平均值所致。昆工科技作為三耐環保的上游廠商之一，其主要產品系電極材料，系冶煉企業常用的耗材，工藝相對簡單，安裝驗收周期短，其存貨周轉率遠高于同行業公司系產品結構造成。

        業績依賴大客戶 業績真實性遭發審委問詢

        招股書顯示，三耐環保前五大客戶的銷售金額占當期銷售金額的比重分別為88.43%、82.16%、67.50%和84.47%。2023年1-6月，三耐環保第一大客戶為廣西南國銅業有限責任公司，對其銷售金額為6664.98萬元，占比48.01%。

        對此，三耐環保的解釋是，公司客戶集中度較高，主要系下游有色金屬冶煉行業集中度較高的競爭格局所致。同時，公司報告期內前五大客戶存在波動，主要系發行人與客戶簽訂單筆合同金額較大所致，營業收入變化受到重大合同執行情況的影響。

        招股書顯示，報告期內，三耐環保實現營業收入分別為8422萬元、10218萬元、12530萬元和13884萬元，同期歸母扣非后凈利潤分別為1670萬元、3357萬元、2551萬元和2987萬元。

        由此可見，三耐環保在營業收入持續增長的同時，其凈利潤卻出現了大幅波動。財務數據顯示，2023年1-9月，該公司的營業收入為1.42 億元，同比增長102.11%;凈利潤3,040.34萬元，同比增長118.60%。

        三耐環保的產品主要包括成套電解系統、電解槽單槽、配件及其他，各期收入結構及銷售區域變動較大。比如，成套電解系統各期收入占比分別為 96.86%、39.21%、74.55%和66.03%;華南各期收入占比分別為 55.53%、2.15%、8.30%和53.84%。

        三耐環保的主要客戶群體為國內外有色板塊的大型冶煉企業和冶金企業下屬設備采購商，前五名客戶合計收入占主營業務收入比重較高，單個項目金額較大，產品收入結構受客戶自身需求及項目驗收進度情況影響較大。

        對于上述情況，發審委對三耐環保的業績的真實性提出質疑，要求該公司說明對銷售收入的真實性、準確性采用的不同核查方式的具體內容、對應的核查金額及占比，詳細說明：①報告期各期對客戶發函的形式、函證數量、具體內容、銷售金額及比例，客戶的回函數量、差異金額及差異原因，對未回函的函證履行的替代程序及充分性。②走訪的具體核查過程及內容，包括但不限于具體地點(是否為項目所在地)、人員等，上述核查手段是否能夠達到對銷售收入準確性的核查目的。

        截至報告期末，公司已獲授權專利 79 項，其中發明專利 19 項，實用新型專利 50 項，外觀專利 10 項，是電解槽領域內創新性企業，也是一家承擔國家 863 科研計劃的科技型企業。

《電鰻快報》