曾經(jīng)號(hào)稱要對(duì)標(biāo)美敦力，拆分12家子公司上市，存在萬(wàn)億市值基因的微創(chuàng)醫(yī)療，如今已進(jìn)入償債倒計(jì)時(shí)。

        近日，微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)報(bào)告，這份報(bào)告并沒(méi)有讓關(guān)注者感到驚喜。

        微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)績(jī)不僅較2022年再次下滑，而且畢馬威作為審計(jì)機(jī)構(gòu)還在微創(chuàng)醫(yī)療的財(cái)報(bào)中提示，其可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定因素。原因在于，微創(chuàng)醫(yī)療今年6月前必須償還兩筆合計(jì)為7.43億美元的債務(wù)。

        相比之下，2023年末，公司賬上的現(xiàn)金及等價(jià)物僅有10.19億美元。微創(chuàng)醫(yī)療能否擺脫危機(jī)?

        分拆上市反成累贅

        微創(chuàng)醫(yī)療2023年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司全年?duì)I收9.5億美元，同比增長(zhǎng)15.8%;毛利5.3億美元，同比增長(zhǎng)6%;年內(nèi)虧損6.48億美元，虧損程度再擴(kuò)大10.4%。這已經(jīng)是微創(chuàng)醫(yī)療連續(xù)虧損的第四年。

        微創(chuàng)醫(yī)療于1998年在上海張江成立，2010年成功登陸港交所。2019年乘科創(chuàng)板之東風(fēng)，微創(chuàng)醫(yī)療分拆出的子公司心脈醫(yī)療上市第一天股價(jià)就暴漲超200%。

        此后三年，微創(chuàng)醫(yī)療的分拆計(jì)劃也都順利完成，分別于2021年2月、2021年11月、2022年7月、2022年8月分拆出心通醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人、微創(chuàng)腦科學(xué)、微電生理上市。

        微創(chuàng)醫(yī)療一直以跨國(guó)藥械巨頭美敦力為對(duì)標(biāo)。在2020年的股東大會(huì)上，董事長(zhǎng)常兆華曾豪言，“微創(chuàng)醫(yī)療是一家有萬(wàn)億市值基因的公司。”2023年股東大會(huì)上，常兆華又稱要分拆出12家子公司上市。

        分拆業(yè)務(wù)獨(dú)立上市，讓微創(chuàng)醫(yī)療嘗到了甜頭，但也讓其栽了跟頭。子公司上市后，微創(chuàng)醫(yī)療獲得了大筆資金，2021年末，公司賬面上的現(xiàn)金及等價(jià)物達(dá)到巔峰17.54億美元。但部分盈利能力較差的子公司雖然成功上市，但在合并至公司報(bào)表后只增營(yíng)收，不增利潤(rùn)，反倒對(duì)微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了影響。

        此外，微創(chuàng)醫(yī)療的分拆計(jì)劃也于去年踩下了“剎車”。2023年5月，微創(chuàng)醫(yī)療子公司微創(chuàng)心律向港交所遞表，但6個(gè)月內(nèi)未能完成上市，招股書(shū)已失效。

        值得注意的是，在2021年的C輪融資中，微創(chuàng)心律與高瓴簽訂“對(duì)賭協(xié)議”。其中提到，微創(chuàng)心律如果不能在2025年7月17日前完成上市，或者微創(chuàng)心律完成首次公開(kāi)發(fā)售市值少于15億美元，且微創(chuàng)心律所得款項(xiàng)總額少于1.5億美元，均會(huì)面臨贖回風(fēng)險(xiǎn)。

        連虧四年債務(wù)高懸

        縱向來(lái)看，微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)績(jī)從2020年出現(xiàn)虧損，此后一蹶不振。2019年至2022年間，微創(chuàng)醫(yī)療分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.93億美元、6.49億美元、7.79億美元、8.41億美元;年內(nèi)利潤(rùn)2900.9萬(wàn)美元、-2.23億美元、-3.51億美元、-5.88億美元。

        之所以2020年成為微創(chuàng)醫(yī)療盈虧的分水嶺，原因有二，一是新冠疫情;二是集采。

        微創(chuàng)醫(yī)療2020年半年報(bào)顯示，受疫情影響，微創(chuàng)醫(yī)療上半年?duì)I收同比減少21.79%，凈利潤(rùn)虧損4.73億元。公司在財(cái)報(bào)中稱，隨著疫情的穩(wěn)定，全國(guó)門診量快速回升。但因?yàn)槊绹?guó)疫情尚未得到控制，因此海外市場(chǎng)很可能繼續(xù)拖累公司業(yè)績(jī)。

        2020年下半年啟動(dòng)的國(guó)家高值醫(yī)用耗材冠脈支架集中帶量采購(gòu)讓微創(chuàng)醫(yī)療雪上加霜。集采之下，曾經(jīng)均價(jià)1.3萬(wàn)元左右的冠脈支架定價(jià)下降至700元左右。微創(chuàng)醫(yī)療作為國(guó)內(nèi)心臟冠脈支架的龍頭企業(yè)，在2020年的國(guó)家集采中，有兩款產(chǎn)品入圍，累計(jì)意向采購(gòu)量約37.66萬(wàn)個(gè)，占國(guó)家支架集采總量的35%。

        業(yè)績(jī)承壓，疊加研發(fā)新產(chǎn)品的高額投入，微創(chuàng)醫(yī)療的財(cái)務(wù)狀況不容樂(lè)觀。微創(chuàng)醫(yī)療賬面上的現(xiàn)金及等價(jià)物在2021年達(dá)到巔峰后，迅速滑落至2022年的12.03億美元，到了2023年又降至10.19億美元。

        因此，在分拆子公司融資的基礎(chǔ)上，微創(chuàng)醫(yī)療又開(kāi)始了“借債經(jīng)營(yíng)”之路。2021年至2023年，微創(chuàng)醫(yī)療的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，分別為49.4%、55.1%、64.3%。

        償債倒計(jì)時(shí)

        高額的債務(wù)始終是懸在微創(chuàng)醫(yī)療頭上的達(dá)摩克利斯之劍。在2023年年報(bào)發(fā)布后，這把“劍”有了具體的落下時(shí)間。

        微創(chuàng)醫(yī)療在2023年年報(bào)中表示，公司擁有需在2024年6月到期贖回的本金額為4.48億美元的可換股債券，以及需于2024年到期償還的短期銀行借款2.95億美元。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是微創(chuàng)醫(yī)療要在今年6月到期前，償還合計(jì)7.43億美元的債務(wù)。

        但截至2023年末，微創(chuàng)醫(yī)療賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩10.19億美元，這也使畢馬威作為微創(chuàng)醫(yī)療的審計(jì)機(jī)構(gòu)，在財(cái)報(bào)中提示其可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定因素。

        上述微創(chuàng)醫(yī)療提到的需贖回的可換股債券要追溯到2021年6月，彼時(shí)微創(chuàng)醫(yī)療股價(jià)正處于高峰，達(dá)到70港元左右。公司選擇發(fā)布可轉(zhuǎn)債融資計(jì)劃，共計(jì)發(fā)行7億美元可轉(zhuǎn)債，初始換股價(jià)每股92.8163港元，溢價(jià)高達(dá)32.5%。當(dāng)微創(chuàng)醫(yī)療的股價(jià)超過(guò)這一換股價(jià)時(shí)，可轉(zhuǎn)債的持有人就可以通過(guò)將債券轉(zhuǎn)化為股票而獲利。

        清華大學(xué)原副教授馬永斌向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，“可轉(zhuǎn)債在資本市場(chǎng)上是一種相對(duì)較好的融資渠道。尤其是在二級(jí)市場(chǎng)不太活躍的情況下，很多上市公司想要直接定增，但有可能影響到流動(dòng)性，而可轉(zhuǎn)債擁有債和股的雙重屬性，還可以贖回，于上市公司而言比較靈活。對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債有著固定收益，投資風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小。”

        但顯然，當(dāng)時(shí)的管理層對(duì)于公司的股價(jià)過(guò)于樂(lè)觀。時(shí)至今日，微創(chuàng)醫(yī)療的股價(jià)不漲反跌至個(gè)位數(shù)，投資者轉(zhuǎn)股無(wú)望，微創(chuàng)醫(yī)療就只能償債。

        為此，去年12月，微創(chuàng)醫(yī)療連發(fā)兩份公告，其中一份宣布，計(jì)劃贖回7億美元的2026年到期的零息可轉(zhuǎn)債;另一份稱，公司計(jì)劃發(fā)布新的有息可轉(zhuǎn)債計(jì)劃，并坦誠(chéng)道，募集資金大部分凈額將用于置換中期及長(zhǎng)期境外債務(wù)。

        在2023年年報(bào)中，微創(chuàng)醫(yī)療還提到，公司為改善自身財(cái)務(wù)狀況已采取若干計(jì)劃及措施，包括內(nèi)部成本控制，同多家銀行和潛在投資者磋商再融資，以及重續(xù)現(xiàn)有銀行借款等。

        在馬永斌看來(lái)，一般像微創(chuàng)醫(yī)療這樣債務(wù)高，業(yè)績(jī)又承壓的上市公司，最有可能改變局面的方式就是變賣資產(chǎn)，也就是出售公司的部分項(xiàng)目或者旗下子公司來(lái)償債。

        截至4月3日收盤，微創(chuàng)醫(yī)療股價(jià)報(bào)收5.96港元，漲1.71%。至于其能否在2024年6月前力挽狂瀾，扭轉(zhuǎn)局面，目前來(lái)看仍是未知。但可以明確的是，留給微創(chuàng)醫(yī)療的時(shí)間已經(jīng)不多了。

《電鰻快報(bào)》