一家上市公司籌劃“A拆A”上市的項目有了新進展。

　　近期，鄭州恒達智控科技股份有限公司（下稱“恒達智控”）向上交所更新了2023年度的財務報告。2024年初，恒達智控被抽中首批現場檢查，但目前尚未公布檢查結果。根據今年3月證監會正式發布并實施修訂的《現場檢查規定》，其強調“申報即擔責”，一查到底，企業想“帶病闖關”已經越來越難。2023年，17家企業被抽查中就有4家IPO終止。在此情況下，恒達智控IPO具有較大的不確定性。

　　那么，恒達智控其成色幾何？

　　研發之憂

　　我國采煤技術經歷了人工炮采、普通機械化開采與綜合機械化開采三個階段，目前正向著智能化開采的階段邁進。

　　恒達智控主要從事的就是煤炭智能化開采控制系統技術與產品的研發、生產及銷售。分產品來看，恒達智控的主要產品為電液控制系統、智能集成管控系統、液壓控制系統與智能供液系統四大系統，涵蓋了綜采工作面裝備的智能控制以及全工作面的智能感知和集成管控。包括四個系統在內的智能化開采控制系統解決方案也貢獻了最主要的收入。

　　但2020-2022年及2023年1-3月（下稱“報告期”）內，智能化開采控制系統解決方案貢獻營收占比在下降，從78.28%降至61.02%。

　　根據公司產品來看，電液控制系統市場上，恒達智控是龍頭企業。2022年，恒達智控電液控制系統市場占有率為38%，位居第一。但在日益激烈的行業競爭中，恒達智控的電液控制系統的均價總體下降。報告期內，電液控制系統均價從528.51萬元/套降至517.90萬元/套。

　　對于降價，恒達智控表示，公司根據客戶的不同使用環境及需求，定制化確定銷售服務方案，因此公司產品呈現一定程度定制化特征，加之銷售策略、市場競爭等因素的影響，公司四大系統產品在不同項目中的組成內容、定價方式均可能存在差異。

　　那么，這樣的定價方式，是否存在以價換市的可能性？

　　同時，按照智能供液系統收入計算，市場前五名競爭者市場份額合計超過60%，而恒達智控對應市場占有率僅6%。

　　值得注意的是，在專利情況、研發人員對比、研發費用投入指標上進行對比，恒達智控均落后于同行。就研發費用而言，2022年，天瑪智控、恒立液壓、中空技術、偉創電氣的研發費用分別為1.67億元、6.50億元、6.92億元及1.07億元，分別占營業收入的8.48%、7.93%、10.45%及11.83%。而恒達智控2022年的研發費用僅為0.99億元，占營收比例為4.09%，遠遠落后于同行。

　　即便報告期內，雖然恒達智控的研發費用率在不斷提高，但是一直落后于同行平均水平。

　　三年累計分紅14億

　　財務數據上來看，2020年-2022年，恒達智控的營業收入分別為14.54億元、18.50億元、24.28億元；扣非歸母凈利潤分別為3.70億元、4.79億元、7.11億元。

　　而恒達智控本次擬募資25億元，主要是投向煤礦智能化產品智能制造示范基地建設項目、煤礦智能產品研發實驗中心建設項目等，其中，2.5億元計劃用于補充現金流。

　　可以看出，公司的IPO募資金額超過了2023年全年的營業收入。據招股書，截至2023年第一季度末，恒達智控的資產總額為32.57億元，本次募資金額相當于0.8個恒達智控。

　　值得注意的是，2020-2022年，公司連續三年現金分紅，三年累計分14億元。其中，2022年公司分紅7.5億元，占其當年凈利潤的102.74%，超過其當年凈利潤近2000萬元。

　　也就是說，公司一邊大筆分紅一邊又大額募資。

　　而分紅主要落入大股東鄭煤機的口袋。

　　恒達智控本次IPO，是A股上市公司鄭煤機擬分拆子公司恒達智控至科創板上市。招股書顯示，鄭煤機持有恒達智控84.09%的股份，為恒達智控的控股股東。但因為鄭煤機無實際控制人，因此，公司亦無實際控制人。

　　值得一提的是，恒達智控還與控股股東鄭煤機及其控股子公司關聯交易頻繁，關聯交易金額較大，導致恒達智控業務獨立性備受質疑。

　　報告期內，恒達智控近三成營收是靠鄭煤機。

　　鄭煤機一直是恒達智控的第一大客戶，恒達智控向其銷售成套控制系統、配件，金額分別為4.75億元、5.96億元、8.16億元和1.67億元，占公司營業收入的比例分別高達32.69%、32.23%、33.60%和27.46%。

　　同時，報告期公司對速達股份等其他關聯方的銷售金額分別為2073.03萬元、3248.81萬元、7085.14萬元和1173.39萬元，占公司各期營業收入的比例分別為1.43%、1.76%、2.92%和1.93%。

　　值得注意的是，速達股份在2019年沖擊A股IPO，但因和鄭煤機的重大關聯交易等問題被否決。當時，創業板上市委指出速達股份包括客戶、供應商重疊、關聯交易等問題。

　　而恒達智控和鄭煤機除關聯交易之外，也有諸多關聯。2020年1月-2022年8月，恒達智控曾將資金統一存放在鄭煤機資金管理中心賬戶，該情況系按照鄭煤機關于煤機板塊資金集中管理的要求。鄭煤機還曾代恒達智控支付經營層的工資、統籌繳納員工社保、公積金及工會經費等情況。

　　如此看來，面對現場抽查和問詢的兩方考驗，恒達智控是否能順利通過還充滿著不確定性。

《電鰻快報》