直面獨(dú)角獸基金“四大疑問”許樹澤

　　直面獨(dú)角獸基金“四大疑問”來自第一財(cái)經(jīng)資訊00：0004：46

　　導(dǎo)讀

　　沖動(dòng)是魔鬼，而魔鬼都在細(xì)節(jié)里：買了什么？如何定價(jià)？轉(zhuǎn)換機(jī)制？折價(jià)效應(yīng)？統(tǒng)統(tǒng)搞明白，看誰敢割你韭菜。

　　獨(dú)角獸戰(zhàn)略配售基金，是投資者近期最關(guān)注的火爆話題，上次節(jié)目我們已經(jīng)為大家解釋了獨(dú)角獸、戰(zhàn)略配售和CDR的概念。

　　樹澤：揭秘中國(guó)版CDR獨(dú)角獸基金

　　這些戰(zhàn)略配售基金在募資完畢后，會(huì)拿著大家的“彈藥”，化身為一個(gè)獨(dú)角獸捕手，參與到那些高增長(zhǎng)行業(yè)的龍頭公司的“打新”行列。打的什么新？ 有可能是IPO，直接拿到公司的首發(fā)股權(quán)，也有可能是CDR，即股權(quán)的憑證，這兩個(gè)東西不一樣，我們后面講。

　　作為戰(zhàn)略配售者，獨(dú)角獸基金擁有第一個(gè)開槍的最優(yōu)權(quán)限，誰先開槍誰先中，因此獨(dú)角獸基金的中簽率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于各位在網(wǎng)上打新股（以富士康為案例，二者中簽概率相差100倍）。但是作為代價(jià)，戰(zhàn)略投資者必須容忍持續(xù)多年的股權(quán)鎖定期，不能賣。

　　因此，戰(zhàn)略投資者要找的是那些愿意與企業(yè)同甘共苦，同進(jìn)同退，一路相伴走到底的人，而不是一漲就賣，一跌就跑的順風(fēng)車旅客。因此，在做出決定之前，我們不需要對(duì)神父宣誓，但至少要捫心自問：真的愿意嗎？

　　接著，我們講四個(gè)重點(diǎn)問題：

　　買了什么

　　如何定價(jià)

　　CDR的轉(zhuǎn)換機(jī)制

　　封閉式基金的折價(jià)

　　首先，它到底買了什么？大概三種：CDR的憑證，股權(quán)或者債權(quán)。平日里它就是個(gè)債券基金，它會(huì)把不超過40%的資產(chǎn)拿去買債，基本上都是AAA級(jí)的，這部分收益率基本上可以參考銀行理財(cái)?shù)乃剑且坏┆?dú)角獸批文下來，它拿起彈藥馬上上場(chǎng)。

　　現(xiàn)在第一個(gè)拿到批文的是小米的CDR，打不打得中另說，包括大家最感興趣的騰訊、阿里，他們發(fā)不發(fā)CDR，發(fā)多少，打不打得中，一切都不知道，因此籃子里的情況，現(xiàn)在是不確定的。

　　▲圖片來源：小米CDR招股書

　　第二，最關(guān)鍵的是價(jià)格。公司首發(fā)上市，定價(jià)多少？一般先詢價(jià)，金融機(jī)構(gòu)找到專業(yè)機(jī)構(gòu)，大家一起商量一個(gè)價(jià)錢，這個(gè)價(jià)錢一般會(huì)壓得比市場(chǎng)價(jià)低。但這次不一樣，如果騰訊阿里發(fā)行CDR，他們都是已經(jīng)上市的公司，因此可以直接以市場(chǎng)價(jià)作為參考標(biāo)桿。這些大家伙們市場(chǎng)的估值都很貴，如果以市場(chǎng)價(jià)作為標(biāo)桿，即使中簽，你也沒有占到多少便宜。

　　第三，轉(zhuǎn)換機(jī)制非常重要。之前說過，存托憑證像是一張糧票，或者禮品卡的兌換券，在美國(guó)，你拿著存托憑證可以直接去兌換相應(yīng)的股權(quán)，因此，兌換機(jī)制會(huì)完全消滅價(jià)差：假如它倆的價(jià)格一高一低，馬上就會(huì)有人低價(jià)購買兌換后高價(jià)賣出，在金融市場(chǎng)，這個(gè)動(dòng)作叫做套利。

　　但是，中國(guó)在資本項(xiàng)目下不開放，境內(nèi)的產(chǎn)品沒有辦法和境外的股權(quán)進(jìn)行兌換，小米CDR的招股書中明確提到，境內(nèi)CDR無法兌換成港股的小米股權(quán)。

　　▲圖片來源：小米CDR招股書

　　因此，未來你很可能會(huì)看到同一家公司兩個(gè)價(jià)格的奇觀。這樣一來，對(duì)投資者來講，CDR是溢價(jià)還是折價(jià)，概率上五五開，目前沒有人能預(yù)測(cè)。

　　第四，大家關(guān)心說我著急用錢，鎖定期能不能出來透透氣？按合約規(guī)定，6個(gè)月后，你可以在交易所把你的份額轉(zhuǎn)讓給別人。但是中國(guó)歷史上經(jīng)驗(yàn)，封閉式基金上市交易都是折價(jià)的。按照經(jīng)驗(yàn)，封閉期三年的基金，一般折價(jià)率在10%左右。

　　那你會(huì)奇怪，憑什么我剛買的東西一上市就折價(jià)？？這個(gè)折價(jià)效應(yīng)，其實(shí)是市場(chǎng)規(guī)律帶來的對(duì)買家的補(bǔ)償。好比借錢，同樣信用的人，你借給他1年和借給他10年，利率肯定不一樣。10年利率高，因?yàn)?0年里存在太多不確定性，承擔(dān)了更大的風(fēng)險(xiǎn)，在金融上就必然要求更高的回報(bào)作為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。

　　因此，作為買家，在市場(chǎng)上，他要求了10%以上的折價(jià)作為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)額外的收益補(bǔ)償。作為原始基金持有者，也不用擔(dān)心，因?yàn)?年持有到期后，封閉基金轉(zhuǎn)開放，套利機(jī)制一旦啟動(dòng)，價(jià)差馬上消失，對(duì)于耐心持有到期的投資者，利益也完全不受損害，回報(bào)完全回歸于凈值。而如果你愿意承擔(dān)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，那么6個(gè)月后的折價(jià)交易，也許會(huì)是你更好的選擇。

　　最后總結(jié)，沖動(dòng)是魔鬼，而魔鬼都在細(xì)節(jié)里。大錢想的小，條款里面有洞天。

《電鰻快報(bào)》