溫州商人胡成中陷入進退兩難的資本困局。

　　長江商報記者發現，2011年以來，胡成中通過受讓股權及IPO兩種途徑，相繼掌握了廣東甘化(5.800, 0.00, 0.00%)和德新交運(22.380, -0.34,-1.50%)兩家A股公司，并相繼展開系列資本運作。不過，多以失敗結局，這也直接導致兩家公司經營業績慘淡。

　　財務數據顯示，2017年以來，廣東甘化持續大幅虧損，公司試圖通過轉型LED產業翻身，但LED板塊毛利率持續為負數。2017年上市的德新交運，IPO之前的經營業績不很理想，上市之后大滑坡，今年上半年，扣除非經常性損益后的凈利潤也陷入虧損。

　　針對公司經營虧損問題，昨日下午，德新交運證券部人士向長江商報記者稱，受行業競爭及公司搬遷部分業務暫停影響，公司上市之后經營狀況不太理想。預計等搬遷完成后可能會有改觀。而廣東甘化則沒有做出具體回復。

　　出人意料的是，二級市場上，兩家公司的股價幾乎步調一致地走出了暴漲暴跌路線。而股價大幅下降將危及廣東甘化股權結構穩定性，因為胡成中通過德力西集團持有的廣東甘化股權逾九成被質押，存在平倉風險。

　　在接連籌劃重組失敗后，廣東甘化又在重啟重組，不過，溢價7倍收購資產能否讓公司走出困境仍是未知數。

　　本報記者 魏度

　　旗下兩家上市公司同陷困境

　　胡成中實際控制的兩家上市公司迎來了經營業績最為暗淡時刻。

　　今年上半年，廣東甘化實現營業收入1.58億元，同比下降60.46%，凈利潤則虧損3703.54萬元，同比下降84.50%。

　　營收收入和凈利潤大幅雙降，這是胡成中入主廣東甘化最為糟糕的半年。

　　公開資料顯示，2011年，胡成中通過德力西集團受讓原控股股東江門市資產管理局6400萬股股份，躋身第一大股東，胡成中成為公司新的實控人。

　　然而，入主7年來，廣東甘化并未擺脫困境，今年上半年的經營虧損也不是偶然現象，而是具有可持續性。

　　財務數據顯示，多年來，公司主營業務盈利能力持續不濟，公司扣除非經常性損益后的凈利潤連續虧損14年，胡成中入主后仍然沒有改變。截至今年6月底，公司未分配利潤為—3.56億元，因此導致2002年以來公司從未實施過現金分紅。

　　即便考慮非經常性損益，公司近兩年的盈利能力也是在急劇下降。2016年、2017年，其凈利潤分別為1.02億元、—2.83億元，同比分別下降42.25%、376.40%。

　　由此可見，廣東甘化的經營已經陷入困局。

　　胡成中控制的另一家上市公司德新交運情況也不妙。

　　今年上半年，德新交運實現營業收入0.65億元，同比下降33.14%，凈利潤225.16萬元，同比下降81.91%，扣除非經常性損益后的凈利潤為虧損0.04億元，同比下降133.76%。

　　德新交運是2017年初通過IPO成功實現在上交所掛牌交易的。不過，IPO之前，公司的經營業績就不算好。

　　數據顯示，2014年至2016年，公司營業收入連年下降，從3.95億元降至2.56億元。或許是因為沖擊上市因素，借助非經常性損益，這三年間，雖然在2015年凈利潤下降21.43%，但三年間總體平穩，凈利潤在0.50億元左右徘徊。

　　然而，上市首年，公司營業收入再次大幅下降至1.97億元，不及2014年的一半。凈利潤只有0.27億元，相較2016年接近腰斬。

　　2015年以來，公司的扣除非經常性損益后的凈利潤持續下降，至今年上半年降為負數。

　　對于目前的經營業績，德新交運方面向長江商報記者解釋，受民航、高鐵等競爭以及公司土地被征收搬遷因素綜合影響，公司經營業績下滑，部分業務暫停，短期內難以恢復，預計等公司搬遷完成后才有改善。

　　綜上所述，德新交運也陷入了經營難以持續的困局之中。

　　重組屢屢告敗，LED毛利率四連負

　　面對經營困境，胡成中也曾百般努力，只是截至目前起色不大。

　　長江商報記者發現，2013年，胡成中實施資本運作，通過子公司德力光電進軍LED行業。LED投產后，造紙產品、生化產品、LED產品成為公司三大主營業務。但轉型LED產業并未扭轉公司業績，LED板塊連續四年毛利為負值，2014年到2017年，LED產品的毛利率分別為-32.60%、-17.29%、-90.22%、-4.38%，期間德力光電累計虧損近2億元。公司今年上半年，該板塊又虧損了3703.54萬元。

　　進軍LED產業不僅未翻身，反而使公司難以擺脫困境的拖累。于是，在2017年，公司將德力光電出售，同時接連籌劃重大資產重組，遺憾的是，多以失敗結局。

　　但胡成中仍沒有放棄，目前，仍在推進重大資產重組。

　　根據公司9月16日晚公告，公司擬以支付現金方式購買升華電源100%股權，轉型至軍工領域。

　　這是公司第二次收購軍工資產。今年7月，公司耗資1.84億元收購沈陽含能45%股權，后者主要承擔各種規格鎢合金預制破片的研發及制造。

　　值得關注的是此次收購升華電源，估值6.6億元，增值7.44倍。交易對方承諾標的在2018年至2020年的凈利潤分別不低于4000萬元、5000萬元、6000萬元。

　　然而，在今年前4個月，標的實現營業收入3921.20萬元，凈利潤則虧損4890.34萬元。而在2016年、2017年，其凈利潤分別為2519.5萬元、562.02萬元。這樣的業績距離承諾數差距不小。

　　不過，交易對方解釋，標的業績波動主要是受非經常性損益影響，扣除非經常性損益后，2016年至今年前4個月的凈利潤為2466.36萬元、2932.53萬元、2209.46萬元。

　　數據顯示，今年前4個月凈利潤突然大幅增長，接近前兩個年度的利潤水平，讓人頗為不解。

　　除了廣東甘化外，上市之后，德新交運也接連籌劃重大資產重組，均以失敗告終。

　　兩公司再次押寶重組

　　旗下經營似乎難以為繼的胡成中面臨著股權質押的平倉風險。

　　截至目前，胡成中通過德力西集團持有廣東甘化1.84億股，持股比為41.55%，累計質押1.80億股，占總股本的40.64%，質押比為97.83%。

二級市場上，從今年5月份起，股價持續大幅下跌，從5月10日的22.20元一路下跌至8月20日4.67元，期間曾連續8個交易日跌停，短短3個多月，股價累計跌幅達78.96%。

　　然而，進入9月份以來，股價又接連上漲，且在9月3日、4日、7日三天漲停。

　　盡管如此，早在2017年就已大比例質押的胡成中仍然面臨著質押股權的平倉風險。

　　另一家公司德新交運更為瘋狂，其股價在今年3月30日達到55元，8月8日跌至10.38元，跌幅為30.36%。而到了9月14日又上漲至30.45元，一個月的漲幅為193.35%。

　　毫無疑問，不堪的經營業績無法支撐股價暴漲。而暴漲的背后，或許與公司可能存在的重大資產重組有關。

　　2017年11月，德新交運擬收購昌吉公共交通51%股權，最終因雙方未達成一致而終止。今年1月17日，公司擬通過資產置換的方式重重組，但由于置入資產未能達到可轉讓狀態而終止重組。

　　今年6月，公司再啟重組，擬收購德力西新疆交通運輸集團。目前，該項重組仍在推進中。

《電鰻快報》