????????《電鰻快報》文 / 李炳瑤

????????5月26日上交所披露，浙江卓錦環(huán)保科技股份有限公司(以下簡稱卓錦環(huán)保)科創(chuàng)板IPO成功過會。招股書顯示，卓錦環(huán)保是一家從事環(huán)保綜合治理服務、環(huán)保產品銷售與服務的高新技術企業(yè)。經過長期持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新與積累，該公司已擁有一系列圍繞生態(tài)環(huán)境保護領域的核心技術。

????????在研究該公司提供的資料時，《電鰻快報》注意到，卓錦環(huán)保存在增收不增利現象，在最近四年中有兩年該公司的經營性現金流為負數。此外，令人疑惑的是，該公司的毛利率竟是行業(yè)龍頭一倍。

????????值得注意的是，溫州微水環(huán)保科技有限公司僅成立一年就成為卓錦環(huán)保的第二大供應商，且成立沒多久就遭受環(huán)境監(jiān)管處罰，溫州微水環(huán)保科技有限公司的資質不得不讓人懷疑，這其中是否存在利益輸送，是否存在應披而未披的事項?

????????今年一季度增收不增利，經營性現金流狀堪憂

????????招股書顯示，從2017年至2020年(以下簡稱報告期)，卓錦環(huán)保的營業(yè)收入分別為1.57億元、2.11億元、2.91億元和3.41億元，同比增長34.39%、37.91%和17.11%;歸母凈利潤分別為3255.51萬元、4029.67萬元、5623.33萬元和4,707.15萬元;2020年同比下降16.29%。

????????報告期內，卓錦環(huán)保土壤及地下水修復和水污染治理業(yè)務合計收入分別為7,688.93萬元、14,776.22萬元、23,540.77萬元和10,966.68萬元，占營業(yè)總收入的比例分別為49.08%、70.14%、80.88%和54.12%，為該公司主要收入來源。

????????從2017年至2019年，卓錦環(huán)保營業(yè)收入從15,664.34萬元增長至29,104.03萬元，年復合增長率36.31%。然而，該公司業(yè)務持續(xù)擴張形成的資金需求，在一定程度上導致了經營性現金流狀況不佳的情況。從2017年至2020年，卓錦環(huán)保的經營活動產生的現金流量凈額分別為63.77萬元、-381.54萬元、-3,036.39萬元和915.53萬元。

????????卓錦環(huán)保表示，隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴大，公司采購規(guī)模保持上升趨勢。未來若公司業(yè)務繼續(xù)保持較快速度增長，可能會導致經營性現金流狀況不佳的風險。

????????截至2021年3月31日，卓錦環(huán)保資產總額為51,048.78萬元，較2020年3月31日增長22.08%;負債總額為22,153.89萬元，較2020年3月31日增長35.14%;歸屬于母公司所有者權益為28,894.89萬元，較2020年3月31日增長19.90%。

????????2021年1-3月，卓錦環(huán)保實現營業(yè)收入4,909.96萬元，同比增長152.17%;歸屬于母公司股東的凈利潤為-243.18萬元，與去年同期相比虧損減少36.09%;扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為-266.23萬元，與去年同期相比虧損減少34.77%。2021年1-3月，經營活動產生的現金流量凈額為-6,290.96萬元，較上年同期增加232.97萬元。

????????蹊蹺?毛利率竟是行業(yè)龍頭一倍

????????招股書顯示，卓錦環(huán)保業(yè)務主要分為兩大塊：環(huán)保綜合治理服務、環(huán)保產品銷售與服務。其中，2017年至2019年，環(huán)保綜合治理服務產生的營業(yè)收入分別為1.08億元、1.8億元和2.69億元，占整體營業(yè)收入的比重分別為68.74%、85.46%和92.37%。

????????在環(huán)保綜合治理服務領域內，土壤及地下水修復、水污染治理是卓錦環(huán)保主要的業(yè)務構成部分，上述期間，該公司土壤及地下水修復、水污染治理兩部分合計收入占營收比例分別為49.08%、70.14%和80.88%，呈逐年增長的態(tài)勢。而且，蹊蹺的是，卓錦環(huán)保的土壤修復業(yè)務毛利率高得出奇，將一些行業(yè)龍頭企業(yè)甩在身后。

????????數據顯示，2019年，卓錦環(huán)保實現營業(yè)收入2.91億元，其土壤修復業(yè)務毛利率高達59.06%;同期高能環(huán)境的營業(yè)收入為50.75億元，土壤修復業(yè)務毛利率為28.88%，不足卓錦環(huán)保的一半;另一家上市企業(yè)建工修復實現營收11.19億元，同期土壤修復業(yè)務毛利率僅為21.07%。

????????需要注意的是，在市場份額方面，無論是高能環(huán)境，還是建工修復，卓錦環(huán)保都難以比肩。

????????以中國環(huán)保產業(yè)協會土壤及地下水修復專業(yè)委員會統(tǒng)計并公開的2019年度土壤修復類項目總金額100億元為基數，高能環(huán)境和建工修復占據的市場份額分別為16.42%和11%，卓錦環(huán)保的市場占有率僅有1.57%。

????????毛利率的巨大差異如何形成?卓錦環(huán)保在問詢函回復中解釋稱，基于關鍵核心技術的有效應用及自身良好的管理能力，對于報告期內重點項目的實施充分發(fā)揮自身優(yōu)勢并有效控制了成本，因此毛利率高于競爭對手，體現了公司在業(yè)內較強的議價能力。議價能力的說法，顯然與該公司市占率低迷的現實，難以匹配。

????????業(yè)內人士注意到，在卓錦環(huán)保的大客戶中，不乏浙江當地的政府項目。2020年1-9月，卓錦環(huán)保前五大客戶中，(溫州市)平陽縣水頭鎮(zhèn)人民政府以2906.32萬元的采購額，位列卓錦環(huán)保第一大客戶;浙江國資控股的杭州蕭山城市建設投資集團有限公司以2446.54萬元的收入貢獻緊隨其后，位列第二大客戶。

????????2019年，杭州下城國投置業(yè)發(fā)展有限公司對卓錦環(huán)保貢獻了4116.97萬元的銷售額，占后者年度營收的比重接近20%。天眼查顯示，杭州下城國投置業(yè)發(fā)展有限公司系杭州市下城區(qū)財政局全資孫公司。

????????政府項目占比較高的背后，卓錦環(huán)保的綜合毛利率始終遠遠超出同行平均水平。從2017年至2019年，卓錦環(huán)保綜合毛利率分別為49.42%、46.66%和44.99%，同行可比公司平均毛利率分別為38.42%、35.18%和33.22%，差額絕對值均在10%以上。

????????供應商資質存疑，諸多巧合引質疑

????????根據卓錦環(huán)保對首輪問詢問題的回復，2017年2月，卓錦環(huán)保成立全資子公司浙江金帛，計劃將浙江金帛作為固廢處置業(yè)務板塊的發(fā)展平臺，并與浙江大學材料科學與工程學院研究員陳胡星合資成立杭州眾頤，聚焦浙江地區(qū)針對水泥窯協同處置固廢開展技術及產業(yè)化合作。浙江金帛已于2020年5月8日注銷。

????????從2017年開始，從環(huán)境修復與環(huán)境治理領域向固廢處置領域進行業(yè)務拓展，選擇的技術工藝路線是依托水泥窯或磚窯進行綜合利用。卓錦環(huán)保選擇與黃方華和陳軍華合作的原因之一為桐廬力天系發(fā)行人生產經營所在地周邊少數的，具有固體廢棄物及污泥處理處置能力及資質的公司。

????????黃方華和陳軍華夫婦于2018年9月13日成立了杭州力錦，對桐廬力天和桐廬科創(chuàng)的相關資產和業(yè)務進行整合，杭州力錦主要經營范圍為環(huán)保建材的研發(fā)、生產和銷售以及固體廢棄物及污泥處理處置。

????????2018年12月11日，卓錦環(huán)保、黃方華和陳軍華、杭州力錦簽署《三方投資合作協議》，約定卓錦環(huán)保以增資方式取得杭州力錦60%的股權，增資價款合計2,500萬元。

????????據招股書披露發(fā)行人曾通過聘請上海東洲資產評估有限公司進行評估，并于2019年5月出具《評估報告》，評估結果認定，杭州力錦股東全部權益追溯評估價值為5,700萬元。

????????2019年6月20日，桐廬縣規(guī)劃和自然資源局發(fā)布了《征地凍結通告》(桐土征凍字(2019)第002號)，因(省級)新建鐵路連線線工湖州至杭州西至杭黃鐵路連接線工程項目建設，杭州力錦生產經營所地被列入規(guī)劃紅線凍結。2020年5月，杭州力錦已配合桐廬縣江南鎮(zhèn)人民政府進行停產并啟動具體搬遷工作。

????????2020年7月，杭州力錦與桐廬縣江南鎮(zhèn)人民政府、桐廬力天建材有限公司簽訂《湖杭鐵路(桐廬段)項目征收補償意向協議》，約定依據桐廬盛強價格評估有限公司評估意見，杭州力錦拆遷補償款金額暫定為4,698.77萬元。

????????而后發(fā)行人以2,500萬的價格將杭州力錦60%的股權轉讓給黃方華，據了解杭州力錦2019年度和2020年1-9月，杭州力錦分別實現營業(yè)收入1,424.53萬元和578.17萬元，占發(fā)行人同期營業(yè)收入的比例分別為4.89%和2.85%。

????????2019年12月31日/2019年度凈利潤為-33.71萬元，2020年9月30日/2020年度1-9月凈利潤為-366.16萬元，也就是說卓錦環(huán)保在杭州力錦的經營過程中還是虧錢的，2018年入股時出資2500萬元，而后2020年轉讓也是2500萬元，結合數據來看，卓錦環(huán)保在這次入股中至少虧損200多萬元，不得不讓人懷疑其中是否還存在著利益輸送或其他安排。

????????同時，業(yè)內媒體從該公司的招股書中發(fā)現，溫州微水環(huán)保科技有限公司為發(fā)行人2020年1-9月第二大供應商，卓錦環(huán)保采購內容為固廢處置費 ，前面所說過的杭州力錦在溫州微水環(huán)保科技有限公司出現之前一直擔任的是這個角色。

????????天眼查顯示，溫州微水環(huán)保科技有限公司注冊于2019年05月17日，也就是桐廬縣規(guī)劃和自然資源局發(fā)布了《征地凍結通告》(桐土征凍字(2019)第002號)的前一個月，在溫州微水環(huán)保科技有限公司成立一年后就成為了發(fā)行人第二大供應商，且采購金額高達1593.9萬元。

????????2020年8月11日溫州市生態(tài)環(huán)境局因，2020年5月19日溫州市生態(tài)環(huán)境局執(zhí)法人員現場檢查發(fā)現，溫州微水環(huán)保科技有限公司將一般固體廢物直接露天堆放在廠內空地上，堆放過程中產生的惡臭氣體未采取有效措施直接排放環(huán)境。以《溫州市生態(tài)環(huán)境局行政處罰告知書》(溫環(huán)平罰告〔2020〕44號)對溫州微水環(huán)保科技有限公司做出處罰，溫州市生態(tài)環(huán)境局決定對溫州微水環(huán)保科技有限公司作出行政處罰：罰款人民幣叁萬伍仟元。

????????據天眼查顯示，溫州微水環(huán)保科技有限公司由王良字持股80%，陳海冬持股20%，而杭州力錦是由黃方華和陳軍華持股，這里陳海冬和陳軍華是否有關系，我們不得而知，而針對以上的種種巧合，溫州微水環(huán)保科技有限公司僅成立一年就成為卓錦環(huán)保的第二大供應商，且成立沒多久就遭受環(huán)境監(jiān)管處罰，溫州微水環(huán)保科技有限公司的資質不得不讓人懷疑，這其中是否存在利益輸送，是否存在應披而未披的事項?

《電鰻快報》