得益于疫情期間口罩業務的爆發，主營注射穿刺器械及實驗室耗材的采納科技股份有限公司(以下簡稱“采納科技”)實現了業績上的短期爆發。

        近日，采納科技順利通過創業板首發申請。本次申報IPO，公司選擇了“預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元”的上市標準。招股書顯示，采納科技預算的公司估值超過25億元。不過本網記者注意到，在測算預計市值時，公司實際所選的市盈率標準為行業top3中兩個，如若按照行業平均PE測算，公司的估值將大打折扣。

        估值牽強

        招股書顯示，采納科技2018-2020年營收分別為1.43億元、1.81億元、5.05億元。其中，2020年公司營收暴漲的原因主要為新冠疫情環境下，公司及時開展口罩業務及口罩產品的銷售上升。而以謹慎口徑剔除口罩相關收入后，采納科技2020年的實際營收將下降50%以上。

        招股書顯示，采納科技此次申請上市，選擇的上市標準為“預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元”。

        本網記者發現，2021年6月，采納科技以同行公司康德萊、三鑫醫療截至2021年6月底分別50倍、43倍的PE作為參考，以公司2020年扣非凈利潤及上述兩家公司平均47倍的市盈率為基礎，并結合公司的業務發展增速情況，最終以45-50倍PE作為公司估值市盈率進行測算，認為公司的預計市值為25.39-28.21億元，達到公司所選發行條件的市值標準(預計市值不低于10億元)。

        不過，本網記者發現，采納科技所參照的市盈率，其實是目前A股12家已上市同行中分別排名第一高和第三高的數值。而實際上，采納科技所在的低值醫用耗材行業的A股上市公司，目前除了頭部的三家公司，其余公司的市盈率均不超過22倍。

        (圖片來源：企業招股說明書)

        也就是說，采納科技在測算市值的過程中，用了兩家高PE超過45倍的均值作為基礎，而實際上，除了兩家采納科技所選的公司，A股其他10家同行上市公司的平均PE僅為15倍。

        值得注意的是，若以采納科技2020年扣非凈利潤5641.79萬元(扣除口罩業務)為基礎，以包括康德萊及三鑫醫療兩家高PE在內的A股12家低值耗材企業平均PE——20倍測算，公司的預計市值才為11.28億元——不到公司目前測算估值低值的一半。如若以此外10家平均15倍的PE均值計算，那么采納科技的市值無異將更低。

        低價“突擊入股”存疑

        從股權結構上來看，采納科技屬于典型的家族企業。招股書顯示，采納科技的實際控制人為陸軍、趙紅和陸維煒“一家三口”。其中，陸軍直接持有公司37.72%股權，擔任公司董事長兼總經理;其妻子趙紅直接持有公司8.51%股權，擔任公司董事兼副總經理;其子陸維煒直接持有公司21.55%股權，擔任公司董秘。至本次發行前，三人直接及間接控制公司85.07%的表決權。

        本網記者注意到，直至2019年以前，采納科技的股權都全部掌握在實控人家族手中，直至2019年、2020年公司相繼兩次增資、引進外部股東。不過，值得注意的是，采納科技兩次增資額前后相差一年，但增資價格卻沒有差異。

        招股書顯示，2019年6月，采納科技第一次增資，新國聯以每股9.5元的價格對公司增資3000萬元并取得5%的股份。2020年6月，采納科技第二次增資，中信保誠同樣以每股9.5元的價格對公司進行增資，以7000萬元取得公司10.45%股權。

        對兩次增資價格一致的情形，采納科技給出的解釋為——2019年4月公司即啟動與中信保誠的增資洽談，2019年7月雙方在第三方評估機構的評估下，以公司截至2018年9月30日的財務數據作為估值依據，直至2020年6月才完成增資程序。

        不過，本網記者注意到，如此即便可以解釋公司增資價格一致，但公司估值上的差異又將重新顯現出來。

        據招股書顯示，2020年6月中信保誠增資采納科技時，公司的估值尚為6.7億元，投后PE為22倍。這樣一來，僅僅一年后，采納科技即以翻倍PE測算公司估值的底氣何在?兜兜轉轉，這個問題似乎又回到公司估值“是否激進”與“是否公允”的問題上了。

《電鰻快報》