????????在國內的水果零售行業有三大巨頭，業內俗稱“南百果，北鮮豐，西洪九”。

????????百果園謀求境外上市但未果，隨后轉戰A股創業板，2021年5月發布了第二期輔導工作進展報告后，至今仍無最新進展;鮮豐水果第一次IPO輔導終止后更換輔導機構，在2021年2月過了第兩期上市輔導。

????????洪九果品前期同樣謀求過A股上市，不過其于2021年9月終止了A股上市輔導并決定轉戰港股IPO，于2021年10月29日向港交所遞交招股書。

????????就目前來看，洪九果品很可能從行業“三巨頭”中搶閘沖出，最先上市。那么，洪九果品的“成色”到底如何?

????????主打自有品牌 引阿里等大咖瘋狂押注

????????與百果園、鮮豐水果相比，洪九果品最大的不同之處在于“自有品牌”。

????????洪九果品于2013年開始推出自有品牌，截至2021年6月30日，已經在14個水果品類中成功建立了18個水果品牌組合，包括“泰好吃”(泰國龍眼)、“越來美”(越南白心火龍果)、“獼天大圣”(貴長獼猴桃)、“奉上好”(奉節黃桃)、“海芒君”(海南芒果)等。

????????在經營模式上，洪九果品并沒有采用傳統水果零售的層層分銷模式，而是從水果產地直接采購后，在當地工廠進行加工、分級篩選，隨后通過終端批發商、商超與新興零售渠道等銷往客戶。

????????自有品牌的構建增強了洪九果品的差異化，使其能夠在同質化的水果競爭中獲得更高利潤。

????????2018年-2020年，洪九果品的營業收入由12.26億元增長至57.71億元，年復合增長率達到116.96%。其中，榴蓮成為洪九果品最大的創收來源，同期銷售收入分別為1.15億元、4.73億元與21.07億元，占總營收的9.4%、22.8%和36.5%。

????????以銷售收入來計算，2020年洪九果品自有品牌的水果收入占總收入的76.2%，遠超國內其他行業的平均水平，是國內最大的自有品牌鮮果分銷商。

????????截至目前，洪九果品在北京、青島、西安、重慶、成都、廣州、長沙等大中城市設立了19個銷售分公司和57個分揀中心。

????????洪九果品快速擴張增長的同時，背后的資本力量也陸續顯現。2018年至今，洪九果品經歷了3輪股權融資，并完成了C輪融資，背后投資機構包括阿里巴巴、深創投、招商資本、中信建投資本、重慶產業引導基金、陽光保險、順豐控股(002352)等知名機構。

????????經營凈現流常年“貧血” 經營質量令人擔憂

????????雖然洪九果品的營收快速增長，但從財務數據角度來看，公司的經營過程仍有不少需要妥善解決的問題。

????????一方面，洪九果品的毛利率處于下降趨勢。招股書顯示，2018-2021H1期間，公司毛利率從17.5%下降到15.7%。

????????構建自有品牌本應該推升洪九果品的利潤空間、獲得更高的毛利率，但實際上，卻出現了相反的趨勢。

????????對此，洪九果品在招股書中進行了解釋：一是因為開展營銷活動，向客戶提供優惠的價格以促進絕大部分水果種類的銷售;二是因為擴大不同銷售渠道的客戶組合，在開展業務關系初期為新客戶提供優惠的價格條款。

????????這兩個解釋反映出，洪九果品面對目前激烈的競爭，需要通過優惠活動來獲客，同時，也反映出洪九果品以“利潤空間”換“市場空間”的策略。

????????毛利率的下降之外，洪九果品的經營活動現金凈額同樣需要關注。公司營收雖然處于快速增長狀態，但是經營活動所用現金凈額卻常年為負，2018-2021H1期間，這一數據分別為-4.67億元、-4.5億元、-8.04億元、-5.05億元。

????????經營活動凈現流如同身體里的血液一般，實時反映著企業經營的狀態。從目前的數據來看，洪九果品的經營質量算不上良好。這與公司快速增長的應收賬款有著重要關聯。

????????2018-2021H1期間，洪九果品扣除虧損撥備的貿易應收款項分別為4.72億元、7.08億元、20.1億元及33.32億元。尤其是在2021年上半年，這一數額占營收的比重甚至超過60%。

????????倘若洪九果品無法及時回收這類款項，長期維持經營活動現金凈額流出的狀態，將使公司整體財務狀況、業務運營遭受不利影響。此外，公司的流動負債也長期高于流動資產，這意味著洪九果品還面臨著一定的償債壓力，或將進一步產生不利影響。

????????家族式企業特征凸顯 “一言堂”股權結構待改善

????????水果零售的創業起點常常源于最原始的水果攤，或許受此影響，多家水果零售企業均是“夫妻店”、“家族作坊”形式。洪九果品同樣如此。

????????招股書顯示，公司創始人、董事長鄧洪九直接持有洪九果品27.79%的股份，并通過員工激勵平臺持股2.83%;鄧洪九的妻子江宗英任公司總經理，持股9.43%;兩人的女兒鄧浩宇、兒子鄧浩吉各自持有3%的股份，所附的各自投票權已排他性地全權委托予鄧洪九。

????????至此，鄧洪九及其家人共可行使洪九果品46.06%的表決權，成為實際上的控股股東。

????????除此之外，鄧洪九的外侄楊俊文也持有公司股份3%，并且擔任洪九果品副總經理，同時也是公司五名執行董事之一，其他執行董事還包括鄧洪九 、江宗英等。

????????家族企業在發展過程中，常常出現決策過程中的“一言堂”，并與投資人發生意見分歧。后續如何協調與投資人的關系，并且合理制定公司整體經營方略，或是洪九果品在上市之路上亟待解決的問題。

《電鰻快報》