時間來到2022年，在全球疫情蔓延、經濟形勢復雜多變的環境下，我國資本市場將迎來怎樣的格局?國泰元鑫資產王懿超認為受許多復雜因素制約的綜合壓力下，全球經濟運行狀態將面臨短周期拐點。王懿超將2022年定義為重要的切換年，并梳理了這一年大類資產可能的脈絡，給出了2022年大類資產的配置建議。

        大類資產迎來短周期拐點

        當前所處的經濟周期階段是本輪康波周期的末段，持續時間大約為八到十年，在此過程中將經歷一輪增速的上升和增速的下降過程。從目前對經濟數據的跟蹤情況看，判斷本輪疫情后的經濟修復接近尾聲，經濟整體面臨類滯脹的壓力。與經濟相對應，大類資產的走勢預計將在2022年迎來拐點。一方面以美聯儲為代表的歐美經濟體經歷較為嚴重的通脹，緊縮預期快速上行，對全球風險資產的估值構成壓力，另一方面中國經濟刺激政策態度和動作顯著，對沖了經濟運行的壓力，資本市場受以上相反的兩層因素疊加影響，指數整體將偏震蕩行情，但是結構分化顯著，市場風格較前兩年發生切換，高估值板塊壓力大，穩經濟板塊、央企國企板塊預計相對表現較強。

        長期來看，以股票為代表的標準化資產處于利好環境。國泰元鑫資產認為，未來五到十年全球經濟增速都較之前的二十年下降一個平臺，因此利率將長期處于較低水平，有助于各類資產估值提升。國內資管新規及產業政策的變化，引導資金向非地產領域，向股權、股票、債券等標準化資產轉移，傳統的隱形剛兌信托及銀行理財逐步退出舞臺，資金持續流入是大趨勢也是最大的利好因素。

        國泰元鑫分析認為，低利率環境和持續的資金流入利好權益資產的估值上行，增配權益資產是大勢所趨。權益類投資品種主要分為主動管理型基金和被動指數型基金。主動管理型基金主要是看基金經理本人的投資能力，如果配置是出于對基金經理本人能力的信任，不建議追逐短期業績表現好的基金經理，因為歷史統計看短期業績表現難以在較長時間持續。被動指數型產品以ETF為代表。如果沒有特定的行業偏好可以選擇滬深300指數基金或者中證500指數基金，獲得指數增長的收益，亦可以選擇特定成長性的行業指數基金，如芯片ETF(512760)、軍工ETF(512660)等。在此基礎上，可以選擇指數增強型基金產品，指數增長型基金的特點是，在上漲時獲得的收益高于指數，下跌時一定程度上抵消部分下跌損失。

        通脹將是重要的機會與風險點

        2022年最大的風險點是通脹超預期帶動全球央行的超預期緊縮，從目前看雖然美聯儲開始釋放緊縮預期，但是主要央行和投資者預期均未考慮通脹的長期影響。由于本輪全球經濟復蘇由中國引領，中國的短周期與世界經濟有錯位，各經濟體的加息周期反而對應了中國的降息周期。不論是海外的加息還是中國的降息，所剩的時間窗口都比較有限，留給中美貨幣政策錯位的時間和空間都受到限制，政策的推出不得不加速搶跑。

        在此環境下國泰元鑫建議可以配置通脹受益類板塊或投資標的，主要包括上游行業主題基金、大宗商品基金或期貨品種。上游行業主題基金例如煤炭ETF(515220)、養殖ETF(159865)、鋼鐵ETF(515210)等，大宗商品基金有掛鉤原油、黃金、豆粕等價格的基金產品。需要注意的是單純從基金名稱上不易區分底層標的資產，名稱中含有類似油氣、大宗、周期、農業等字樣的基金產品，底層資產有些是A股該行業的上市公司，有些是海外上市公司，有些是期貨價格，需要投資者在選擇產品時特別查看，其底層資產不同，則受益于通脹的邏輯與結果不同。

        實物黃金推薦銀行發行的金條，不建議購買金飾品等其他產品用以資產保值，因為黃金飾品等報價中有藝術公益等其他溢價，顯著高于黃金本身的資產價值。黃金主要用于對抗通脹以及潛在重大風險，如自然災害、戰爭等，其配置比例最多不宜超過家庭總資產的10%。

        上游及中游制造業是重要的景氣主線

        國泰元鑫資產根據對財報數據和分析師一致預期的統計與評價，景氣度排名靠前的行業主要是上游資源行業，其次是中游制造業。從各行業近12個月的景氣波動情況來看，最上游的煤炭鋼鐵石油石化一直保持高景氣狀態，與資源品相關的中游制造業景氣度也較好。消費板塊景氣度相對下行，到年底僅剩紡織服裝和汽車交運等還勉強行業榜單前列。值得關注的是銀行板塊景氣度見底向好，或指引者市場風格從小向大的轉變。

        行業配置方面更看好上游，包括各類資源品價格的上漲。金融和基建板塊作為經濟及大盤的穩定器和壓艙石，會有相對收益。部分具有新基建屬性的科技行業會結構性受益。利率波動會影響高估值板塊，形成估值的壓力，中小盤風格方面可能出現轉換，大盤低估值風格占優，全球緊縮的環境給大類資產整體帶來估值壓力，歐美的緊縮程度可能超預期，歐美央行可能尚未意識到通脹的持續性，中國的寬松程度可能低于預期，即央行一直在強調的不做大水漫灌。

《電鰻快報》