2014年新三板掛牌至今并未摘牌，轉戰上交所主板上市失敗并收證監會警示函，近日宏源藥業又欲沖刺深交所創業板。自2021年6月向深交所遞交招股書至今已過8個月，在去年11月回復了深交所首輪問詢后，“帶病”IPO的宏源藥業遲遲未收到創業板上市委員會的上會通知。

        始終保持在新三板不摘牌，又連續兩次沖刺上市申報，這在我國資本市場并不常見。宏源藥業位于湖北省大別山南麓的羅田縣，曾是新三板市場的IPO扶貧概念股，至今仍是新三板創新層掛牌公司。有分析稱，或許是出于對此前上交所上市敗北的擔心，恰逢北交所設立，公司不摘牌等于保留了北交所、創業板兩條上市路徑。

        根據《北京證券交易所股票上市規則(試行)》規定的上市條件第一條，發行人為在全國股轉系統連續掛牌滿12個月的創新層掛牌公司，這或許成為宏源藥業不肯在新三板摘牌的一個原因，保留上市的備用路徑也體現出宏源藥業對于上市的訴求十分強烈。

        宏源藥業IPO之路緣何坎坷?一方面宏源藥業曾多次違規受監管層處罰，另一方面，公司還存在主業顯頹業績波動大、跨界鋰電池或難成為長期業績增長點、經銷商逐年減少、研發費用率低于同行、財務內控受質疑等問題。

        主業顯頹 跨界鋰電池能否成為新增長點?

        宏源藥業成立于2002年，主營化學原料、醫藥中間體、原料藥及醫藥制劑研發、生產和銷售。其中原料藥產品包括甲硝唑、苯酰甲硝唑、地美硝唑和阿昔洛韋。醫藥中間體產品包括乙醛酸、甲基咪唑、硫酸鹽、鳥嘌呤、2-甲基-5-硝基咪唑、雙乙酰鳥嘌呤和雙乙酰阿昔洛韋。有機化學原料包括乙二醛、草酸。

        長期以來原料藥及醫藥中間體為宏源藥業貢獻過半營收，2018-2020年及2021年上半年營收占比分別為64.39%、68.96%、67.74%和53.29%。有機化學原料為第二大收入來源，營收占比分別為19.78%、17.68%、21.86%和24.65%。兩類產品合計貢獻了絕大部分營收，為公司最主要的業務。

        值得注意的是，近年來宏源藥業業績并不穩定，2018-2020年及2021年上半年，宏源藥業營業收入分別為13.29億元、15.74億元、13.03億元和6.99億元，同比變動3.98%、18.46%、-17.24%和3.32%，收入波動明顯。同期公司歸母凈利潤分別為0.12億元、3.14億元、2.57億元和1.98億元，同比變動-62.8%、2489.13%、-18.1%和62.8%，凈利潤波動幅度較大。

        宏源藥業在招股書中承認了公司經營業績受多重因素影響呈現較大波動，并提示風險表示，公司未來發展仍將受宏觀經濟環境、行業政策、下游市場需求等外部影響，同時也與公司的研發創新、新產品開發、市場開拓、產能布局等內部因素密切相關，如果上述因素發生重大不利變化，或公司新產線投產后長期未達到滿產運行，無法實現預期效益，則公司經營業績將受到影響。

        近年來宏源藥業主業顯頹，一方面我國全身抗細菌用藥市場銷售規模增速放緩，另一方面醫改政策的不斷變化也讓公司面臨經營挑戰。

        宏源藥業是我國最大的甲硝唑生產企業之一，根據招股書援引的米內網數據，2015-2019年我國全身抗細菌用藥市場銷售額增速明顯放緩，此領域的適用藥包括甲硝唑、替硝唑、奧硝唑、塞克硝唑等品種。

        資料來源：招股書

        受市場變化的影響，近年來宏源藥業甲硝唑銷量和產銷率明顯下降，2019-2020年及2021年上半年銷量分別為3717.06噸、3122.54噸和1353.77噸，同期產銷率分別為98.59%、96.2%和72.85%，2021年上半年較2019年下降25.74個百分點。

        自2016年12月起，國務院醫改辦、國家衛生計生委、食品藥品監管總局等機構發布政策推行“兩票制”，要求藥品生產企業到流通企業開一次發票，流通企業到醫療機構開一次發票。此舉致宏源藥業的下游客戶由傳統經銷商轉變為配送經銷商，部分市場推廣主體亦發生變化。

        近年來公司經銷商數量逐年下降，2018-2020年及2021年上半年，宏源藥業有機化學原料、原料藥及醫藥中間體經銷商數量分別為370家、361家、355家和231家，醫藥制劑經銷商數量分別為775家、634家、492家和346家，主營產品不同類別的經銷商數量均大幅下降，這也是影響公司業績大幅波動的因素之一。

        值得注意的是，為尋求業績增長點，2010年，宏源藥業跨界與武漢大學聯合開發出六氟磷酸鋰產品，為鋰電池電解液的主要材料之一。后由于國內六氟磷酸鋰產能急劇擴張導致嚴重過剩以及資金壓力大，公司將年產4000噸六氟磷酸鋰生產裝置及相應研發、生產、購銷業務進行了剝離，截至招股書披露日，宏源藥業僅保留了年產1000噸六氟磷酸鋰生產裝置。

        跨界鋰電池布局新能源，使得宏源藥業一方面面臨跨界的研發和管理方面的挑戰，另一方面，近年來公司新能源收入占比雖然較低，但相比其他主營業務，新能源業務波動更為明顯，為公司的業績穩定增長再添一不確定因素。

        另外，宏源藥業的新能源業務客戶較單一，2018年和2019年，公司前五大客戶中僅比亞迪為新能源業務客戶，2020年，公司前五大客戶中沒有新能源業務相關客戶，2021年上半年，公司前五大客戶中僅湖北中藍宏源新能源材料有限公司為新能源業務的客戶。

        2019年2月，宏源藥業與中化藍天就六氟磷酸鋰業務合作事項簽訂合作協議，約定宏源藥業不得單獨進行六氟磷酸鋰產品銷售，年產1000 噸六氟磷酸鋰生產裝置所生產六氟磷酸鋰產品需通過中化藍天控股子公司中藍宏源統一對外銷售。這意味著比亞迪與中藍宏源不能同時成為宏源藥業新能源業務的客戶，宏源藥業新能源業務的客戶較單一且對大客戶依賴性強。

        此外，宏源藥業在2018年之前還曾涉足食品及飼料添加劑業務，收入占比較低，2019年起公司舍棄了此項業務。

        多次違規受處罰并收警示函

        除業務不專注外，宏源藥業還因經營管理及內控存缺陷致公司成為監管“常客”。

        2019年1月4日，武漢市食品藥品監督管理局出具《行政處罰決定書》，認定宏源藥業子公司雙龍藥業生產的批號為 160401 的金龍舒膽膠囊在抽檢中存在性狀、水分等項目不符合標準規定的情況。公司被沒收違法所得17.25萬元，罰款25.87萬元。

        2016年9月13日，新三板掛牌的宏源藥業收到股轉公司出具的《關于對湖北省宏源藥業科技股份有限公司采取約見談話和責令改正自律監管措施的決定》，表示宏源藥業于2015年開具了7900 萬元無真實交易背景的票據，違反了《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司信息披露細則(試行)》第四十四條的規定。同時，宏源藥業在2015年半年報中未如實披露相應事項，轉股公司對宏源藥業給予約見談話和責令改正的自律監管措施。

        2017年10月10日，宏源藥業因在前次申請首次公開發行股票并上市過程中，成本核算不規范，財務會計基礎薄弱，留存危險廢棄物處置不符合相關法律要求且未披露由此產生的處置費用對經營成果的影響，被中國證監會采取出具警示函的行政監督管理措施。收到中國證監會出具的《關于對湖北省宏源藥湖北省宏源藥業科技股份有限公司招股說明書(申報稿)業科技股份有限公司采取出具警示函措施的決定》。

        此外，宏源藥業還因報告期存在轉貸、資金拆借等財務內控不規范情形被深交所問詢。

        資料來源：公司公告

        宏源藥業此次創業板IPO擬募集資金6.51億元用于研發中心及多功能試驗車間項目、抗病毒原料藥及中間體項目和年產25億片(粒)高端制劑車間項目，民生證券擔任保薦人和主承銷商。上交所IPO失敗四年后，“帶病”的宏源藥業能否如愿上市?

        研發費用率低于同行

        宏源藥業在招股書中表示，公司是一家高度重視產品研發和技術創新的醫藥制造企業。而值得注意的是，宏源藥業的研發費用率遠低于同行可比上市公司。

        2018年-2020年及2021年上半年，宏源藥業研發費用分別為4049.80萬元、5387.33萬元、4453.56萬元和1759.94萬元，占當期營業收入的比例分別為3.05%、3.42%、3.42%和2.52%。

        由于宏源藥業業務并不專注于醫藥，目前國內尚未有與公司業務完全可比的上市公司。主營業務方面，富祥藥業、奧翔藥業、東亞藥業、新天地的主營業務均為原料藥及醫藥中間體，與宏源藥業形成同行。

        而上述企業的研發費用率均高于宏源藥業，2021年上半年，富祥藥業研發費用率為4.88%，奧翔藥業研發費用率為11.4%，東亞藥業研發費用率為5.72%，新天地研發費用率為4.23%，其中奧翔藥業研發費用率高于宏源藥業8.88個百分點。

        截至2021年6月30日，宏源藥業共有員工1726名。其中技術研發人員僅160名，占員工總數9.27%。生產人員1321名，占員工總數比例為76.54%。銷售人員58名，占員工總數比例為3.36%。

《電鰻快報》