????????2022年11月17日，北京航空材料研究院股份有限公司(以下簡稱“航材股份”)在上交所科創板上會通過，由中信證券(600030)作其保薦機構。

????????招股書顯示，航材股份此次公開發行股票不超過12000.00萬股，占發行后公司總股本的25.00%。預計募集資金為36.22億元，其中6.47億元用于航空高性能彈性體材料及零件產業項目;7.06億元用于航空透明件研發/中試線項目;2.69億元用于大型飛機風擋玻璃項目;4.53億元用于航空發動機及燃氣輪機用高性能高溫母合金制品項目;5.47億元用于航空航天鈦合金制件熱處理及精密加工工藝升級項目;10億元用于補充流動資金。

????????值得注意的是，航材股份軍審產品定價存在波動，流動負債隨著業績水漲船高，與關聯方的關聯交易頻發等一系列問題仍需引起關注。針對上述情況，發現網向航材股份公開郵箱發送采訪函請求釋疑，截至發稿前，航材股份并未給出合理解釋。

????????軍審產品價格影響業績，應付票據和應付賬款過高

????????公開資料顯示，航材股份是一家主要從事航空、航天用部件及材料研發、生產和銷售的高新技術企業，下設鈦合金精密鑄造事業部、橡膠與密封材料事業部、飛機座艙透明件事業部、高溫合金熔鑄事業部，主要產品分別為鈦合金鑄件、橡膠與密封件、透明件和高溫合金母合金。除航空、航天領域外，公司產品還廣泛應用于船舶、兵器、電子、核工業、鐵路、橋梁、生物工程等領域。

????????2019年-2022年上半年，航材股份的營業收入分別為13.25億元、14.53億元、19.47億元和11.09億元，2020年和2021年的同比增長率分別為9.65%和34.04%;同期凈利潤分別為分別為3.32億元、2.83億元、3.75億元和2.27億元，2020年和2021年的同比增長率分別為-14.87%和32.57%。

????????Wind(航材股份)

????????不難看出，近年來航材股份的業績正在實現穩步上升。但由于公司產品主要應用于國防軍工產業的性質，可能在確定軍審價格時需就相關產品前期累計銷售數量與價差的乘積與客戶進行退補差價，導致其盈利或出現一定的波動。招股書顯示，2019年-2022年上半年，航材股份需要審價但尚未取得審價批復的產品的收入合計分別為2.77億元、3.14億元、4.92億元和2.21億元，占營業收入比重分別為20.88%、21.63%、25.26%和19.92%。

????????招股書(航材股份)

????????航材股份則在招股書中表示道，軍工行業上市公司審價影響金額占當期營業收入比例介于-16.27%至11.43%之間。以最低值-16.27%為例，2019年-2022年上半年，因產品最終審定價格與暫定價存在差異而對調價當期銷售收入進行調整的金額分別為-2.16億元、-2.36億元、-3.17億元和-1.8億元;以最高值11.43%為例，因產品最終審定價格與暫定價存在差異而對調價當期銷售收入進行調整的金額分別為1.51億元、1.66億元、2.23億元和1.27億元。

????????業內人士指出，航材股份的軍品產品定型和審價周期存在不確定性，若是后續軍品審價價格與暫定價格間存在一定的差異，將對公司的業績產生一定的波動，且未來公司若不能延續相關軍工資質，其生產經營也將面臨重大風險。

????????除此之外，航材股份的流動負債也隨著其業績一路水漲船高。招股書顯示，2019年-2022年上半年，航材股份的流動負債分別為8.17億元、7.72億元、10.74億元和12.76億元。

????????招股書(航材股份)

????????其中，2019年-2022年上半年，應付票據分別為0.29億元、0.36億元、3.18億元和2.68億元，在流動負債中的占比分別為3.58%、4.62%、29.60%和20.98%;應付賬款分別為3.51億元、1.85億元、4.48億元和7.4億元，在流動負債中的占比分別為42.93%、23.90%、41.74%和58.02%。由此可見，航材股份流動負債的主要構成為應付票據和應付賬款。

????????對此，業內人士表示，大量的應付票據和應付賬款未還清無疑是給航材股份帶來了較大的資金壓力，一旦其資金鏈出現問題，應付票據和應付賬款難以結清，將會給公司經營管理帶來重大影響。

????????客戶集中度高，存在經常性關聯交易

????????招股書顯示，2019年-2022年上半年，航材股份對前五大客戶銷售額分別為11.46億元、12.7億元、16.79億元和9.97億元，前五大客戶占當期營業收入比例為86.55%、87.41%、86.24%和89.91%，占比較高且呈上升趨勢。

????????招股書(航材股份)

????????針對客戶集中度較高的問題，航材股份在招股書中表示，報告期內公司的客戶集中度較高，主要由于我國航空航天產業布局及配套供應關系特征所致。

????????值得關注的是，在前五大客戶名單中，中國航發集團下屬公司與航材股份同受中國航發集團控制。除其外，航空工業集團、北京國有資本運營管理有限公司通過持有中國航發的股份間接持有航材股份的股份;航發資產、航材院直接持有航材股份75.17%的股份，為控股股東。

????????2019年-2022年上半年，航材股份與上述關聯方發生經常性關聯銷售金額的分別為2.83億元、5.1億元、5.47億元和3.83億元，占營業收入的比例分別為21.34%、35.13%、28.08%和34.53%;經常性關聯采購的金額分別為0.76億元、0.82億元、1.73億元和0.54億元，占營業成本的比例分別為9.63%、8.69%、13.51%和7.62%。

????????招股書(航材股份)

????????對此，航材股份在招股書中表示道，關聯銷售主要為鈦合金鑄件業務、高溫合金母合金業務向中國航發下屬單位銷售產生，該等業務軍品銷售增長可能導致關聯銷售比例提升，關聯銷售占比較高主要由于我國航空發動機產業布局所致，符合行業及業務實際情況;關聯采購主要為向航材院下屬單位采購檢測、加工及綜合服務，向中國航發下屬單位采購加工服務，該等采購預計保持較穩定規模。

????????業內人士表示，盡管航材股份稱其與關聯方的關聯交易合理，但關聯方依賴著控股股東的身份，很可能存在采購與銷售定價不公允的情況，損害發行人和投資者利益的風險。

《電鰻快報》