萬丈紅塵一杯酒，千秋霸業一盞茶

        債市紛繁怎么看，品好以下“五碗面”

        第一碗面：基本面

        陜西 biang biang面

        寬厚且長，敦實地道，口感筋道，嚼勁十足

        宏觀經濟基本面是債市分析的起點，驅動債市的根本性、全局性因素，是分析債市最先上桌、最厚重的“第一碗面”，它不僅深刻影響著債券的價格和收益率，還在相當大程度上決定了債券市場的長期趨勢。

        宏觀經濟基本面涉及眾多數據和知識點，一般可以從領先、同步、滯后三類指標做初步觀察，品味數據反映的綜合信息，判斷經濟周期所處的大致階段(如蕭條、復蘇、繁榮、衰退)，以及未來大概率的演進方向。

        進一步化繁為簡，對于債券投資而言，利率是觀察債市的重要支點，其直接影響債券的定價。結合上述的基本面指標來看，當信息綜合反映經濟逐步擴張階段，市場要求投資回報率升高，市場利率上升，債券收益率上行，價格下跌;當信息綜合反映經濟逐步進入收縮階段，市場要求投資回報率降低，市場利率下降，債券收益率下行，價格上漲。這就是大家常聽到的“經濟走弱買債券”的道理。

        如同不同佐料的提味增香效果有強有弱，不同的指標對債券市場的影響程度也會不同。債市對部分指標的敏感度相對較高，如GDP、通脹率、匯率等;對部分指標敏感度相對偏低，如就業率等。

        經濟基本面變化對債市的影響重要且復雜，在具體實踐中，投資者對經濟周期的劃分、不同階段重要驅動因素、重要指標的走向判斷等也常大相徑庭，很難“入口即化”般簡單達成一致，能否擁有超額的認知，獲得超額回報，就要考驗“細嚼慢咽”的研究實力了。

        第二碗面：政策面

        北京雜醬面

        歷史悠久，濃郁香厚，菜碼豐富，勁道爽滑

        不同的經濟基本面條件下，國家財政政策、貨幣政策、產業政策、外貿政策，乃至人口政策等政策會做出相應調整，根據不同目標取向(如穩增長或是抗通脹)，著眼短、中、長期，促進經濟發展，以求熨平周期波動。尤其是在一些關鍵階段，政策組合更是“菜碼豐富”，力度“勁道”。政策的變化對債市會產生比較明顯的階段性影響。下面以大家常能聽到的貨幣政策和財政政策為例，初步品品這碗面：

        政策對債市的影響是動態、多維、立體的，不是靜態、單向、平面的，不同經濟環境下，各類政策交織協同發揮作用，可能擺出的組合選項也多種多樣，力度強弱不同且會適時切換(如“緊信用+寬貨幣+寬財政”、“寬信用+寬貨幣+寬財政”等等)。

        可想而知，政策面對債市產生實際影響，遠比以上表格中所呈現的過程復雜，如同炸醬面上桌時，各式菜碼、炸醬，似乎每樣兒看起來都一清二楚，但是好不好吃，對市場到底影響幾何，要待拌勻后細細品味才能見分曉。

        第三碗面：資金面

        四川擔擔面

        色澤紅亮，鮮辣突出，口味犀利

        債券市場對資金面的變化往往更加敏感，一有風吹草動就會迅速、直接地做出反應。簡單而言，投資者手里有資金，有能力多買債券，有利于債市的行情向好，反之買盤沒錢，債市也大概率難有行情。

        我們常說，上述“第一碗面”(基本面)更多的是影響長端的債券收益率，而資金面對短端收益率的影響更為直接。從歷史上看，資金面環境的變化同債市牛熊切換也有較高的相關性，尤其當銀根大幅放松/收緊，資金利率隨之明顯降低/升高時，債市會發生方向性的變化。例如，2013年和2016年，貨幣政策邊際收緊疊加金融監管，出現了資金面緊張情況，導致債市轉熊并持續調整。

        需要提示的是，資金面很大程度上和貨幣政策緊密關聯，因為央行是市場流動性的源頭，可以說，資金面對債市的“辣味”夠不夠足，掌控力主要來自央行。

        普通投資者日常可以通過觀察DR007(銀行間7天存款類金融機構間的債券回購利率)和R007(銀行間7天質押式回購利率)等指標起落，及時跟蹤了解資金面的松緊狀態。

        第四碗面：供需面

        上海陽春面

        清亮淡雅、排列整齊、湯頭鮮香

        債券的主要供給者(發行方)是政府、中央銀行、商業銀行、企業;需求方(投資者)主要是中央銀行、政府、商業銀行、企業和個人，供需雙方相遇在債券市場，完成交易。一般來說，債市也遵從市場化定價規律，供大于求時，價格下跌，供不應求時，價格上漲。在這個過程中，信用評級體系進一步提高了市場的透明度。

        較為直接影響債市供求關系、進而影響債市定價的主要因素有債券的發行、流通環境以及信用評級、甚至股票市場走勢等因素。以企業債為例，一般來說，發債企業經營穩健、負債率低、償債能力強，違約風險低，主體信用評級等級高，有助于提升債券需求量、降低發行利率，自然企業也會更傾向于通過發債融資，進而增加債券供給;在二級市場，如果債券信用評級被下調、引發拋售，就可能出現供需失衡，價格下跌。

        另外，如果債市流動性好、市場風險對沖工具豐富，或者股票市場同期表現低迷等，也可能會增加債市需求總量，有助于推升債券價格走高。

        第五碗面：情緒面

        東北冷面

        酸爽清冽 湯多細滑 回味悠長

        情緒面對債市的影響，持續時間不長，來去匆匆，不改變長期趨勢，但可能會放大債市波動，尤其是發生某些特殊風險事件時，猝不及防的預期差導致悲觀情緒溢出擴散，引發市場恐慌和過度反應，甚至負反饋導致流動性緊張。這股對味蕾的酸涼沖擊，常讓人記憶猶新，久久無法釋懷。

        情緒面與以上的“四碗面”相伴而生，特別是在資金面、供需面發生短期變化時，其影響力會更強，常讓投資者更加措手不及。近年來，當發生AAA評級企業債“爆雷”違約、理財產品大額集中贖回致流動性承壓等事件時，都出現過階段性的情緒宣泄，進而也放大了債市波動。

        當然，歷史經驗也反復證明，情緒因素帶來的過度反應一般是暫時的，時間有助于熨平非理性波動。對于著眼長期投資的普通投資者(可通過債券基金參與債券市場)而言，最終還是要回歸決定債市中長期走勢的主要因素，避免隨市場情緒起落追漲殺跌，這樣才有望中長期獲得合意的投資回報。

        聲明：本資料僅用于投資者教育，不構成任何投資建議。我們力求本資料信息準確可靠，但對這些信息的準確性、完整性或及時性不作保證，亦不對因使用該等信息而引發的損失承擔任何責任，投資者不應以該等信息取代其獨立判斷或僅根據該等信息做出決策。基金有風險，投資需謹慎。

        數據及圖表來源：易方達投資者教育基地

《電鰻快報》