上一篇我們了解了債券基金的分類，那么債券基金的收益主要來自于哪里呢?讓我們通過基金半年報/年報的利潤表來初探端倪。

        表一：某二級債基2020年度利潤表(節選)

        單位：人民幣元

        (數據來源于基金年報，僅為示例，不代表任何投資建議，不預示未來表現)

        表一是某二級債基2020年度的利潤表，從中我們可以發現該只債券基金的收入主要來源于債券利息收入、債券投資收益/公允價值變動收益(債券投資)、股票投資收益/公允價值變動收益(股票投資)，它們分別對應著債券基金三個主要的收益來源——“利息收入”、“價差收入”、“股票投資收入(純債基金除外)”。另外，我們還可以看到“費用”項目下有一項“賣出回購金融資產支出”，這便是債券基金為獲取另一個主要收入來源“杠桿收入”所需支出的對價。

        一、利息收入

        債券基金將百分之八十以上的基金資產投資于債券，我們可以把債券看作是一種標準格式的“借條”，既然是“借條”，那自然是有利息的，所以利息收入是債券基金的主要收益來源之一。

        在持倉債券未出現違約風險的前提下，債券基金可以穩定獲得所持債券的利息收入。不同債券的付息方式可能不同，有的采用到期一次性支付的方式，有的則采用按年/半年/季度等分期支付的方式。

        債券利息收入主要與債券的票面利率有關。一般來說，在同等條件下，債券期限越長，票面利率越高，利息收入也就越多。這是因為長期債券相比短期債券而言，流動性相對較弱，而且到期時間越長，投資者可能承受的風險也就越大，所以債券發行人通常會通過提高票面利率給予一定的補償。

        二、價差收入

        債券發行后能在二級市場交易，其市場價格會受到市場利率、供求關系、信用狀況等多種因素的影響，而處于持續變化之中，債券基金可通過低買高賣賺取價差收入，力求提升債券基金的收益空間。舉個例子，某債券基金以102元的交易價格賣出一只債券，相比一開始100元的買入價格，該基金就賺取了2元的差價。

        在債券基金使用市值法估值的前提下，如果持倉債券的市場價格上漲，即使基金不選擇賣出，也可能會影響當前基金的凈值，因為這部分上漲的價差會被計入利潤表的“公允價值變動收益”中。我們可以理解為表一中的“債券投資”代表了債券買賣的實際收入情況，而“公允價值變動”僅代表浮盈浮虧。同理，若持有的股票上漲未賣出也一樣，所以這是表一中“公允價值變動收益”作為債券基金一大收入來源的原因。

        三、股票投資收入

        除純債基金外，一、二級債基可以受限制地通過新股申購(不可參與網下打新)、參與增發、可轉債轉股等方式投資股票市場，力求在獲取債券收益的基礎上，進一步提升收益空間。

        通過下表的數據我們可以看到，一、二級債券基金通過參與股票市場的投資，相比純債基金，整體長期收益確實得到了明顯的提升，但是也要注意的是，基金的波動風險也隨之加大。我們在投資中，可以通過債券基金的定期報告直接明了地查看該基金是否投資了股票，投資的比例是多少，以更好地匹配我們的風險承受能力。

        表二：主要債券基金指數近20年的收益率、波動率比較

        數據來源：Wind，統計區間：2003/1/1-2022/12/31，僅為示例，不代表任何投資建議。

        四、桿杠收入

        債券基金可以利用杠桿策略，即通過正回購的方式，將持倉的債券質押或者賣給資金融出方，融入資金，再用這部分資金投資債券，力求增加基金的投資收益。舉個例子，假設某債券基金持有1億元市值的債券，我們將該債券質押或者賣給資金融出方，融入了4000萬元的資金，若將這4000萬元繼續用來開展投資，這只基金就用1億元的初始持倉，合計完成了1.4億元投資，如果判斷正確，便可放大基金收益。

        但是，杠桿也是一把“雙刃劍”，對于收益和風險都同樣有放大作用，如果判斷錯誤，基金的損失也會被放大。所以杠桿在力爭增厚收益的同時，也會放大債券基金的利率風險、信用風險、流動性風險。

        正因如此，公募債券基金對于杠桿的使用有嚴格的限制，根據相關規定：非封閉運作債券基金的杠桿上限為140%，封閉式債券基金以及定期開放的債券基金在封閉運作期內的投資杠桿上限可達200%。

        五、其他收入

        除了以上的四個主要收益來源外，不同債券基金依據自身特點，可能還存在其他收入來源。例如QDII債券基金由于可以直接投資境外資產，會受到匯兌的影響，若人民幣相對外幣貶值，外幣資產可兌換的人民幣就會變多，基金便會產生“匯兌收入”。又如有些債券基金合同允許投資金融衍生品，衍生品的投資也有可能成為債券基金的收入來源。

        關于債券基金的風險、評價方法等，我們會在固收系列接下來的幾期中為大家介紹，請大家繼續關注。

        本資料僅用于投資者教育，不構成任何投資建議。我們力求本資料信息準確可靠，但對這些信息的準確性、完整性或及時性不作保證，亦不對因使用該等信息而引發的損失承擔任何責任，投資者不應以該等信息取代其獨立判斷或僅根據該等信息做出決策。基金有風險，投資需謹慎。

《電鰻快報》