路德環(huán)境在上市前作為環(huán)境治理行業(yè)的一家科技型企業(yè)，近年逐步調(diào)整其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，并于近期募資快步向“飼料廠”轉(zhuǎn)型。

        該公司可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)進(jìn)展日前更新，其收到首輪審核問(wèn)詢(xún)。其中上交所就路德環(huán)境前后核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，以及白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)究竟是否屬于科技創(chuàng)新領(lǐng)域等方面內(nèi)容。

        養(yǎng)殖、飼料行情底部募資擴(kuò)產(chǎn)

        路德環(huán)境可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請(qǐng)于2023年12月底獲受理，該公司擬募資4.39億元，用于遵義市匯川區(qū)白酒酒糟循環(huán)利用項(xiàng)目、古井酒糟資源化利用項(xiàng)目、古藺醬酒循環(huán)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。

        預(yù)案顯示，募投項(xiàng)目主要用于擴(kuò)大該公司白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)的產(chǎn)能，項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)相關(guān)產(chǎn)能將達(dá)到52萬(wàn)噸/年。上述項(xiàng)目實(shí)施主體除全資子公司遵義路德外，還包括該公司持股比例為85%的子公司亳州路德、持股66%的子公司永樂(lè)路德。

        據(jù)了解，為實(shí)施本次擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，路德環(huán)境分別于2022年4月與貴州省遵義市匯川區(qū)人民政府、2022年8月與安徽省亳州市譙城區(qū)人民政府、2022年10月與四川省瀘州市古藺縣人民政府，簽訂投資協(xié)議。

        交易所在問(wèn)詢(xún)函中，要求路德環(huán)境方面說(shuō)明白酒糟生物發(fā)酵飼料大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的必要性、合理性和緊迫性。同時(shí)要求該公司還需就與政府協(xié)議、訂單情況等，說(shuō)明新增產(chǎn)能消化和募投項(xiàng)目實(shí)施可行性。

        去年路德環(huán)境曾兩度中標(biāo)白酒酒糟處置項(xiàng)目。其一為2023年8月份成交的江蘇洋河酒廠股份有限公司“洋河、雙溝、泗陽(yáng)基地酒糟處置項(xiàng)目”，酒糟處理量合計(jì)為38萬(wàn)噸/年，合同期4年(含2年建設(shè)期);另一份為中標(biāo)酒鬼酒股份有限公司酒糟處置項(xiàng)目，合同期9年，期內(nèi)酒糟處理總量預(yù)計(jì)44萬(wàn)噸。

        白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)屬于產(chǎn)品生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，在主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向后，除了在上游持續(xù)穩(wěn)定獲取酒糟資源，在下游飼料養(yǎng)殖市場(chǎng)如何進(jìn)一步打開(kāi)銷(xiāo)路，對(duì)該公司業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健亦至關(guān)重要。

        路德環(huán)境2023年第三季度接受結(jié)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，大型飼料加工集團(tuán)及養(yǎng)殖集團(tuán)對(duì)新建飼料企業(yè)產(chǎn)品采購(gòu)有嚴(yán)格流程和評(píng)價(jià)體系，該公司產(chǎn)品已陸續(xù)進(jìn)入首農(nóng)集團(tuán)、新希望集團(tuán)、現(xiàn)代牧業(yè)、澳華集團(tuán)、大成食品、嘉立荷牧業(yè)、玖興農(nóng)牧等數(shù)十家知名終端客戶(hù)的采購(gòu)范圍，其也在持續(xù)溝通接觸大集團(tuán)客戶(hù)。

        據(jù)了解，投資者與市場(chǎng)目前也在觀望該公司飼料產(chǎn)品銷(xiāo)售情況。以生豬、肉雞養(yǎng)殖為例，當(dāng)前行業(yè)正處于產(chǎn)能去化階段;飼料方面，玉米、小麥、豆粕等價(jià)格處于下行趨勢(shì)。根據(jù)匯易網(wǎng)，1月5日玉米現(xiàn)貨價(jià)2545元/噸，周環(huán)比下降0.83%;小麥現(xiàn)貨價(jià)2841元/噸，周環(huán)比下降2.18%;豆粕現(xiàn)貨價(jià)3883元/噸，周環(huán)比下降2.50%。

        白酒糟生物發(fā)酵飼料價(jià)格能否形成相對(duì)優(yōu)勢(shì)、今后有多大漲價(jià)空間，銷(xiāo)售端是否面臨壓力，均值得關(guān)注。

        《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》今日(1月15日)致電路德環(huán)境證券部，其工作人員表示，公司相關(guān)產(chǎn)品對(duì)比同行添加料，價(jià)格具備一定優(yōu)勢(shì)，每噸約2000余元。“最近一年相關(guān)市場(chǎng)波動(dòng)較大，如去年6月、12月，行情并非一直低迷。”

        飼料也是醬香的好?

        路德環(huán)境在科創(chuàng)板IPO之前，無(wú)機(jī)固廢處理收入占比在75%以上，且該公司所屬行業(yè)定位于環(huán)境治理業(yè)，但近年飼料生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)逐漸占據(jù)主場(chǎng)地位。

        報(bào)告期內(nèi)，該公司白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為21.21%、29.89%、46.55%、62.35%，無(wú)機(jī)固廢處理業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為78.79%、70.11%、53.45%、37.65%。與此同時(shí)，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率逐漸走低，分別為45.11%、37.52%、35.17%、35.28%。

        其中業(yè)務(wù)體量滑坡最為嚴(yán)重的是河湖淤泥處理服務(wù)。2023年上半年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1918.18萬(wàn)元，同比下滑72.26%;期內(nèi)河湖淤泥處理服務(wù)營(yíng)收占比15.33%，較去年同期下降30.61個(gè)百分點(diǎn)。

        按路德環(huán)境方面的說(shuō)法，河湖淤泥處理業(yè)務(wù)受復(fù)雜外部因素影響，此前導(dǎo)致原有部分項(xiàng)目的施工、驗(yàn)收、結(jié)算進(jìn)度和在跟進(jìn)的、已完成試驗(yàn)段驗(yàn)收的新項(xiàng)目整體推進(jìn)進(jìn)度放緩，目前該公司已主動(dòng)放棄承接回款預(yù)期較長(zhǎng)的環(huán)保工程類(lèi)新項(xiàng)目。

        上交所在問(wèn)詢(xún)函中關(guān)注，路德環(huán)境本次募投項(xiàng)目與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)、IPO募投項(xiàng)目的區(qū)別與聯(lián)系，該公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)較IPO時(shí)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是否發(fā)生重大變化，并要求結(jié)合白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)的技術(shù)先進(jìn)性、競(jìng)爭(zhēng)格局和技術(shù)儲(chǔ)備等情況，說(shuō)明可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目是否屬于投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

        據(jù)了解，白酒糟早期處理方式為丟棄或直接飼喂動(dòng)物，但對(duì)環(huán)境安全和生物健康影響較大。路德環(huán)境財(cái)報(bào)顯示，其產(chǎn)品定位功能性飼料，采用微生物固態(tài)發(fā)酵和連續(xù)多級(jí)低溫干燥技術(shù)，以白酒糟作為培養(yǎng)基制備生物發(fā)酵飼料，能有效保留產(chǎn)品營(yíng)養(yǎng)及功能物質(zhì)活性，保護(hù)動(dòng)物腸道健康，實(shí)現(xiàn)生態(tài)健康養(yǎng)殖。

        路德環(huán)境此前在機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示，即便是針對(duì)濃香型與醬香型兩種不同的酒糟，生產(chǎn)的發(fā)酵飼料在工藝和產(chǎn)品定位上也有不同。

        一方面醬香型酒糟含有的蛋白質(zhì)、脂肪等營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)區(qū)別于濃香型白酒糟，該公司針對(duì)濃香型酒糟的處理工藝和發(fā)酵菌種也會(huì)有所差異;另一方面濃香型白酒糟的采購(gòu)價(jià)格低于醬香型，濃香型白酒糟生物發(fā)酵飼料產(chǎn)品生產(chǎn)成本更具優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品定價(jià)和定位會(huì)和醬香型酒糟飼料有一定的差異。

        2023年前三季度，該公司研發(fā)投入約為963萬(wàn)元，同比減少22.99%。路德環(huán)境稱(chēng)，隨著白酒糟生物發(fā)酵飼料建設(shè)項(xiàng)目的增加，后期該公司在原技術(shù)研發(fā)投入的基礎(chǔ)上，圍繞相關(guān)業(yè)務(wù)的研發(fā)投入也會(huì)不斷加大。

        路德環(huán)境最新市值僅有23億元，不過(guò)作為“酒糟資源化龍頭”，公開(kāi)資料顯示其2023年接待251家機(jī)構(gòu)，并被開(kāi)源、信達(dá)、華鑫、浙商、國(guó)金證券等多家券商在近一年給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。受外部環(huán)境影響，2023年飼料下游需求相對(duì)較弱，導(dǎo)致金沙工廠滿(mǎn)產(chǎn)進(jìn)度受影響，整體產(chǎn)能落地與業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)低于預(yù)期，中金公司、浙商證券等機(jī)構(gòu)此前亦曾下調(diào)2023年盈利預(yù)測(cè)或目標(biāo)價(jià)格。

《電鰻快報(bào)》